>> 財通證券-科創(chuàng)板定增事件策略指南-230301
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 1892KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
李美岑,張日升 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆再融資規(guī)模變動與再融資政策變化高度相關(guān)，也與股市景氣度共振：2006年以來我國再融資政策經(jīng)歷了寬松——收緊——再寬松三個階段，特別13年以后，定增規(guī)模上臺階：1）13-16年：14年定增放寬松+創(chuàng)業(yè)板公司到3年解禁期，定增數(shù)量快速抬升，當(dāng)時大量并購操作帶熱市場，股市隨之向上。政策寬松+高股價下發(fā)行受益，定增熱度依舊不減。定增大多為并購+配套融資。2）17-19年：定增收緊后，定增規(guī)模逐年遞減。3）20-22年：定增再度放松，同期科創(chuàng)板也到3年解禁期，定增數(shù)量隨之增加。同時隨著科創(chuàng)板+創(chuàng)業(yè)板注冊制滿足小公司上市需求，疊加借殼上市趨嚴(yán)，公司定增更多是為項目融資。定向增發(fā)是上市公司最常見的再融資方式，對發(fā)行主體的要求相對更低；現(xiàn)行再融資政策下，定向增發(fā)“性價比”更高。隨著資本市場改革繼續(xù)推進，疊加科創(chuàng)等更多公司上市，后續(xù)定增數(shù)量或再上臺階。
◆政策寬松開啟后，更偏向新興的創(chuàng)業(yè)板定增數(shù)量更多。結(jié)構(gòu)看：創(chuàng)業(yè)板定增數(shù)量占比超出其標(biāo)的數(shù)量占比。機械、化工、電子等定增數(shù)量和規(guī)?？壳?，主要與行業(yè)標(biāo)的數(shù)量對應(yīng)。創(chuàng)業(yè)板14年開啟大規(guī)模定增后，定增規(guī)模小數(shù)量多（創(chuàng)業(yè)板<10億，主板>20億），科創(chuàng)板定增規(guī)模一直接近主板，定增占比和標(biāo)的占比匹配。
◆當(dāng)前定增存量662個，位于12年以來歷史存量中位數(shù)。存量結(jié)構(gòu)看：300+預(yù)案已通過股東大會，在監(jiān)管審批過程中；100+預(yù)案已在證監(jiān)會通過，等待上市。創(chuàng)業(yè)板定增存量約占1/3，超過標(biāo)的占比。22H2后科創(chuàng)板定增存量占比提升。結(jié)合政策放松預(yù)期，后續(xù)定增預(yù)案規(guī)?？赡芸焖僭黾?。
◆定增策略：首次預(yù)案公告后購買有明顯超額收益，政策寬松期更明顯。1）13-15、21-22超額收益明顯，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板領(lǐng)先主板。原因或為13創(chuàng)業(yè)板、22科創(chuàng)板能解禁后定增動力增加，及定增相對放寬背景下，同時未提前計入定增預(yù)期的標(biāo)的數(shù)量增加。2）具體看首次預(yù)案公告后1月定增相對全A勝率：13-15年，主板、創(chuàng)業(yè)板分別為61、67%，19-20年，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板分別為45、41、38%，21-22年，主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板分別為47、55、75%。比較其他時點：股東大會公告日、發(fā)審委/上市委過會、證監(jiān)會過會后1月定增相對全A勝率，整體低于50%。
◆案例分析-首次預(yù)案公告時點：企業(yè)首次發(fā)布公告預(yù)案購買相對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)時，市場預(yù)期ROE提升，帶動市值快速攀升。
1.華誼兄弟13年7月公告6.7億收購游戲公司銀漢科技，1月后股價上升42%，ROE增加1.9%。
2.掌趣科技13年2月公告8.1億收購游戲公司動網(wǎng)先鋒，1月后股價上升43%，ROE增加2.0%。13年10月公告25.5億收購游戲公司玩蟹科技+70%上游信息。1月后股價上升25%，ROE增加1.2%。
3.華興源創(chuàng)19年12月公告11.5億橫向并購智能裝備企業(yè)的歐立通，1月后股價上升35%，ROE增加1.6%。
4.奧特維21年6月公告5.5億定增項目融資，1月后股價上升29%，ROE增加2.5%。
◆科創(chuàng)板定增事件策略指南：當(dāng)前科創(chuàng)板股市政策較其他板塊更寬松，22年以來的科創(chuàng)板定增案例，大多市值小、有分析師關(guān)注、高增速，預(yù)案披露后買入近半數(shù)收益率超10%，超額收益明顯。1）當(dāng)前科創(chuàng)板與2013年創(chuàng)業(yè)板相似，都獲得了再融資政策的松綁，同時當(dāng)前科創(chuàng)板是唯一既放松再融資又放松減持政策的板塊（創(chuàng)業(yè)板放松再融資但沒放松減持，主板均未放松），在大股東三年期解禁后，上市公司也將擁有更多的資金調(diào)整空間。相比傳統(tǒng)減持，科創(chuàng)板放松固定時間內(nèi)可以減持有限股份的要求，轉(zhuǎn)而鼓勵一次性完成減持。2）具體分析22年后的67個科創(chuàng)定增案例，36家公司的市值低于100億，這些公司在定增后的表現(xiàn)也普遍較為優(yōu)異；大多都有分析師關(guān)注，僅6家未被覆蓋；普遍高增長，47家23E營收增速超過35%。計算67個案例收益率表現(xiàn)，其中31家收益率超10%，遠超接近-20%的萬得全A。
◆風(fēng)險提示：產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險、市場波動超預(yù)期、全球資本回流美國超預(yù)期、金融監(jiān)管政策超預(yù)期收緊、歷史經(jīng)驗失效風(fēng)險、選取樣本存在偏差風(fēng)險等。
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