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昨日貴金屬震蕩反彈，美元指數(shù)回落，通脹預(yù)期震蕩。主要原因來自于，美國2月ISM制造業(yè)指數(shù)為47.7，預(yù)期48，前值47.4；美國1月營建支出月率下降0.1%，預(yù)期增長0.20%，前值下降0.40%，顯示美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)收縮，而歐元區(qū)方面，法國和西班牙超預(yù)期強(qiáng)勁的通脹數(shù)據(jù)，市場(chǎng)對(duì)于歐央行進(jìn)一步加息的預(yù)期增強(qiáng)，美元指數(shù)下滑。
　　美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離：消費(fèi)者信心和零售向上，但制造業(yè)訂單等卻出現(xiàn)下滑。我們認(rèn)為近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雙向背離主要來自于財(cái)政和貨幣政策的相反取向，寬財(cái)政+緊貨幣預(yù)期使得實(shí)際利率獲得了支撐，而拜登一攬子財(cái)政刺激計(jì)劃（減免學(xué)生貸款、降低醫(yī)療和購房費(fèi)用等）趨于落地，導(dǎo)致消費(fèi)數(shù)據(jù)出現(xiàn)擾動(dòng)，美國各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)企穩(wěn)反彈，通脹數(shù)據(jù)壓力再度增大，使貴金屬向上的邏輯被延后。我們發(fā)現(xiàn)近期IMF公布G20財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)，拜登美國通脹削減法案對(duì)23年經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)在1.3%附近（美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)美國經(jīng)濟(jì)+0.5%），可能預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)某些部門的復(fù)興，而G20的整體財(cái)政支撐卻為負(fù)值（-1.5%）。
　　但這同樣將使得通脹下降緩慢，同時(shí)增加美國債務(wù)償還負(fù)擔(dān)，并且緊縮貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)向沖擊預(yù)計(jì)在二三季度才會(huì)不斷加強(qiáng)。在美國高債務(wù)償還負(fù)擔(dān)下，我們認(rèn)為后續(xù)利率上行高點(diǎn)仍有限度（略高于5%），這使得邏輯延后但不會(huì)缺席，關(guān)注后續(xù)貨幣政策傳導(dǎo)。不過短期內(nèi)，黃金建議觀望，主要仍以白銀為目標(biāo)。
　　前兩周我們建議關(guān)注白銀的多頭機(jī)會(huì)，選擇試倉，觀察企穩(wěn)情況，但近期數(shù)據(jù)顯示不佳。盡管倫敦金銀協(xié)會(huì)和Comex庫存仍處低位，但近日comex庫存出現(xiàn)反彈，同時(shí)黃金和白銀ETF持倉均呈現(xiàn)走弱，這使得我們前期關(guān)注的趨勢(shì)邏輯發(fā)生變化。因此除非長期戰(zhàn)略性持有，否則短期離場(chǎng)觀望，不建議繼續(xù)抄底，直到主邏輯重新生效。
　　操作策略：長期可低位戰(zhàn)略性持有，短期觀望為主。
　　風(fēng)險(xiǎn)因子：1.歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和日本經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2.美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)鷹派，美元指數(shù)反彈