>> 招商證券-2月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：早春一去又如常-230301
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲 |
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PMI連續(xù)兩月回升。2月PMI指數(shù)在榮枯線上繼續(xù)上行。制造業(yè)、非制造業(yè)PMI分別回升2.5、1.9個(gè)點(diǎn)，制造業(yè)方面，生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)分別回升6.9、3.2個(gè)點(diǎn)，本月生產(chǎn)改善力度強(qiáng)于需求；供貨商配送時(shí)間上行4.4個(gè)點(diǎn)，從業(yè)人數(shù)回升2.5個(gè)點(diǎn)，供給端運(yùn)轉(zhuǎn)效率總體加快。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)在擴(kuò)張區(qū)間內(nèi)持續(xù)三個(gè)月上行，升至近12個(gè)月來高點(diǎn)，顯示企業(yè)信心明顯增強(qiáng)。
關(guān)于本月PMI數(shù)據(jù)，我們從以下角度理解：
1.預(yù)期中的加速：復(fù)蘇是回歸而非開啟
PMI同比回歸上行趨勢(shì)。本月PMI同比回升至-7.7%，繼上月指標(biāo)走平后，扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)重回上行通道。最近連續(xù)兩月的修復(fù)看似由于疫情及春節(jié)假期的影響依次消退，經(jīng)濟(jì)開始企穩(wěn)復(fù)蘇，但實(shí)際上則源于短期干擾因素退坡后，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)向其原有的運(yùn)動(dòng)方向回歸，復(fù)蘇序幕在去年9月就已開啟（詳見“復(fù)蘇歸來，而非開始”）。彼時(shí)社融結(jié)構(gòu)也已確認(rèn)階段性“底部”，信貸內(nèi)生動(dòng)能有所恢復(fù)。也就是說“寬貨幣→寬信用→經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)”這條傳導(dǎo)鏈從去年9月就已經(jīng)演繹到了下半場(chǎng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)周期上行的力量蓄勢(shì)待發(fā)，只是在遭遇了新一輪疫情之后繼續(xù)蟄伏一個(gè)季度，才在春節(jié)后爆發(fā)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)加速修復(fù)。
2.需求修復(fù)內(nèi)部輪動(dòng)接力
1月需求復(fù)蘇的高彈性主要源于服務(wù)業(yè)，2月建筑業(yè)接力。2月中下旬開始，各地工程項(xiàng)目的集中開復(fù)工帶動(dòng)鋼材、水泥等建材價(jià)格開始回升。比起眼下的復(fù)工因素，地產(chǎn)銷售反映的終端需求影響更為長(zhǎng)遠(yuǎn)。進(jìn)入2月，長(zhǎng)期陷入低迷的樓市出現(xiàn)了一些積極信號(hào)，30大中城市商品房成交同比回正，二手房的量?jī)r(jià)也均有回升趨勢(shì)。從二手房市場(chǎng)的交易熱度來看，春節(jié)后11城二手房成交面積轉(zhuǎn)為上行。與過去一年多的下行周期中，數(shù)次因疫情影響二手房交易節(jié)奏導(dǎo)致交易量出現(xiàn)虛假的脈沖式修復(fù)不一樣的是，本次量的回升伴隨著價(jià)的回暖，二手房出售掛牌價(jià)指數(shù)也同步出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。這或許意味著去年高密度的政策出臺(tái)，正逐步實(shí)現(xiàn)量變向質(zhì)變的轉(zhuǎn)換，回溫信號(hào)真正出現(xiàn)。
外需修復(fù)的持續(xù)性存疑。本月新出口訂單指標(biāo)大幅改善6.3個(gè)點(diǎn)，升至擴(kuò)張區(qū)間，但從高頻數(shù)據(jù)反映的現(xiàn)實(shí)來看，外需仍然偏弱。一方面，上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFI）節(jié)后跌破千點(diǎn)關(guān)口，即使在各大集運(yùn)公司減班減速，市場(chǎng)船舶供給量已大幅減少的情況下，運(yùn)價(jià)跌幅仍在擴(kuò)大。另一方面，韓國(guó)的出口數(shù)據(jù)顯示，2月前20日出口金額同比仍然為負(fù)，顯示海外需求并未出現(xiàn)回暖跡象，本次新出口訂單的改善假象可能只是上月春節(jié)假期造成基數(shù)偏低所致。
3.節(jié)后生產(chǎn)跟上需求恢復(fù)步伐
供給端修復(fù)追趕需求腳步。環(huán)比角度，經(jīng)濟(jì)從1月開始走出谷底，但由于疫情感染高峰及春節(jié)長(zhǎng)假的原因，生產(chǎn)受到制約，需求是推升PMI向上的主要因素。年后隨著疫情影響消退和務(wù)工人員的回流，供給追上需求修復(fù)的步伐。直觀體現(xiàn)是生產(chǎn)指標(biāo)大幅提升6.9個(gè)點(diǎn)，改善幅度僅次于2020年3月。相應(yīng)地，采購(gòu)量及原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指標(biāo)同步改善，上游交易呈現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”的特征。供貨商配送時(shí)間大幅縮短，全國(guó)整車貨運(yùn)流量指數(shù)自去年3月以來首次實(shí)現(xiàn)同比回正，供給端運(yùn)轉(zhuǎn)效率總體加快。
各行業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)程度如何？從高頻數(shù)據(jù)來看，鋼廠開工率近三周持續(xù)改善，目前已接近去年高點(diǎn)，輪胎開工率最新指標(biāo)也創(chuàng)下近一年內(nèi)新高，織機(jī)開工率扭轉(zhuǎn)了之前持續(xù)一個(gè)季度的下滑趨勢(shì)，于年后開始顯著修復(fù)，但目前仍然處于偏低水平。建筑行業(yè)，根據(jù)百年建筑節(jié)后開展的全國(guó)施工項(xiàng)目開復(fù)工調(diào)研數(shù)據(jù)，截止2月21日全國(guó)12220個(gè)樣本工程項(xiàng)目開復(fù)工率達(dá)86.1%，較去年農(nóng)歷同期提升5.7個(gè)百分點(diǎn)，勞務(wù)到位率達(dá)83.9%，較去年農(nóng)歷同期提升2.8個(gè)百分點(diǎn)。從開復(fù)工進(jìn)度對(duì)比來看，市政>基建>房建，市政反彈，基建保持，房建略弱。
總的來看，本月PMI同比的回升是去年9月經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的延續(xù)，意味著疫情和春節(jié)假期等短期干擾退坡后，經(jīng)濟(jì)重回其自身的運(yùn)行軌跡。往后看，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，施工端繼續(xù)修復(fù)有望進(jìn)一步拉動(dòng)需求，但需重點(diǎn)關(guān)注短期需求的恢復(fù)能否消化前期積壓庫(kù)存，帶動(dòng)庫(kù)存周期企穩(wěn)向上，向更長(zhǎng)期的動(dòng)能轉(zhuǎn)化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：統(tǒng)計(jì)口徑誤差
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