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近期綠氫項(xiàng)目落地加速，催化以電解槽為主的產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)需求。本篇報(bào)告主要回答以下問(wèn)題：1）電解槽是什么？未來(lái)發(fā)展空間？2）綠氫需求端現(xiàn)狀及供給側(cè)技術(shù)路徑如何演變？3）如何看待電解水制氫環(huán)節(jié)相關(guān)投資機(jī)會(huì)？
　　電解槽是什么？未來(lái)發(fā)展空間？
　　1）從制氫產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分布看電解槽重要性：碳減排政策催化全球能源系統(tǒng)轉(zhuǎn)型需求，氫能發(fā)展前景廣闊，其中電解水制氫（綠氫）工藝簡(jiǎn)單，且最為清潔，長(zhǎng)期有望取代灰氫加速成長(zhǎng)。電解槽是電解水制氫設(shè)備中重要一環(huán)，占比整體設(shè)備成本50%以上。產(chǎn)業(yè)鏈看，電極和隔膜為堿性電解槽核心壁壘。預(yù)計(jì)電解槽未來(lái)主要朝大產(chǎn)量、高效率和智能化方向迭代演變。
　　2）從終端用戶經(jīng)濟(jì)性看電解槽發(fā)展?jié)摿Γ憾唐陔娊馑茪浣?jīng)濟(jì)性低于其他制氫方式。以廣東省谷電電價(jià)0.21元/kwh測(cè)算，電解水制氫成本為16.6元/kg，略高于煤制氫成本上限。長(zhǎng)期，我們判斷隨著單槽產(chǎn)量提升，疊加可再生能源電價(jià)降低，電解水制氫性價(jià)比有望提升。
　　3）遠(yuǎn)期空間：2021-22年中國(guó)電解水制氫設(shè)備出貨量超350MW（超9億元）、約800MW（+128%），我們判斷今年行業(yè)仍能保持翻倍增長(zhǎng)。遠(yuǎn)期空間看，我們測(cè)算2030年電解槽規(guī)模有望超80GW，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模約1160億元。
　　綠氫需求端現(xiàn)狀及供給側(cè)技術(shù)路徑如何演變？
　　落地項(xiàng)目看，綠氫現(xiàn)階段需求主要為替代灰氫用于工業(yè)、能源脫碳減排，少部分用于交通運(yùn)輸，供給加氫站。技術(shù)路徑看，現(xiàn)階段電解水制氫主要有四種主流技術(shù)：堿性電解槽（技術(shù)最為成熟）、質(zhì)子交換膜電解槽（商業(yè)化比例較低）、陰離子交換膜電解槽（未完全商業(yè)化）、固體氧化物電解槽（未完全商業(yè)化）。我們認(rèn)為短期堿性電解槽技術(shù)更具性價(jià)比，長(zhǎng)期PEM降本空間更大，且與可再生能源耦合，市場(chǎng)份額有望提升。
　　如何看待電解水制氫環(huán)節(jié)相關(guān)投資機(jī)會(huì)？
　　1）全球格局份額相對(duì)分散，國(guó)內(nèi)格局呈非穩(wěn)態(tài)頭部化。全球：2022年堿性電解槽市場(chǎng)CR3為32%，前三公司為隆基、考克利爾競(jìng)立、ThyssenKrupp；國(guó)內(nèi)：2021年電解槽CR3達(dá)70%，但格局呈現(xiàn)非穩(wěn)態(tài)頭部化。
　　2）產(chǎn)業(yè)鏈角度看，電解槽行業(yè)核心環(huán)節(jié)在于下游渠道。我們判斷供應(yīng)鏈逐步完善后廠商間難以憑借上游供應(yīng)鏈拉開明顯差距，下游為核心環(huán)節(jié)，具備品牌、客戶和渠道優(yōu)勢(shì)的廠商有望領(lǐng)跑行業(yè)。投資建議：電解槽企業(yè)設(shè)備訂單加速放量，推薦龍頭企業(yè)隆基綠能、陽(yáng)光電源；優(yōu)質(zhì)設(shè)備廠商雙良節(jié)能、億利潔能、華電重工、昇輝科技、華光環(huán)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策支持力度不及預(yù)期、假設(shè)和測(cè)算存在誤差。