>> 國信證券-通信行業(yè)運營商專題：數(shù)字經(jīng)濟時代運營商的業(yè)績彈性與價值重估-230303
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
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| 1897KB |
| 格式： |
pdf 共56頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
馬成龍 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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主要內(nèi)容：
1.運營商步入轉(zhuǎn)型發(fā)展期，新興業(yè)務(wù)正快速增長。數(shù)字經(jīng)濟時代，云計算、大數(shù)據(jù)、政企信息化等業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高景氣度，運營商近些年重點布局產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，相關(guān)新興業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速增長，三大運營商2022年新興業(yè)務(wù)收入3072億元（同比+32.4%）。
2.資本開支增長趨緩，運營商盈利增長確定性強。以中國移動為例，公司規(guī)劃自2023年起，資本開支不再增長，并逐漸呈下降趨勢，三年后資本開支占收比降至20%以內(nèi)（21年為24%）。在成本可控背景下，利潤增長確定性強。
3.數(shù)字經(jīng)濟時代下，運營商估值亟待重構(gòu)。數(shù)字中國建設(shè)、數(shù)據(jù)要素等相關(guān)政策頻出，行業(yè)景氣度持續(xù)向上。運營商作為數(shù)字中國建設(shè)主要參與者，其價值亟待重估。本文分析多種估值方法包括：1）PB-ROE估值，對比全球同類公司和對比歷史運營商估值，運營商估值提升空間大；2）類債角度，投資運營商內(nèi)含收益率高于一般債券；3）分步估值法，云業(yè)務(wù)拆分估值和新興業(yè)務(wù)拆分估值，重估潛力大；4）絕對法通過股利貼現(xiàn)模型估值，運營商股價仍有空間。
投資建議：運營商作為數(shù)字龍頭和核心資產(chǎn)，在數(shù)字經(jīng)濟時代配置價值高，估值提升空間大。中國移動作為行業(yè)龍頭，其用戶規(guī)模和網(wǎng)絡(luò)規(guī)模均大幅領(lǐng)先同行，資源優(yōu)勢明顯，業(yè)績增長確定性強。中國電信云網(wǎng)建設(shè)領(lǐng)先同行，云計算業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先。中國聯(lián)通業(yè)績改善空間大，且大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)較為領(lǐng)先。三家運營商各具特色，但發(fā)展邏輯整體相似，均具有較高配置價值。
風險提示：5G發(fā)展不及預(yù)期；新興業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；估值結(jié)果不準確風險。
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