>> 中信證券-華大九天(301269)投資價值分析報告：打造EDA全領域+全流程+全球領軍-230303
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
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| 3394KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊澤原,丁奇,馬慶劉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國產EDA龍頭，致力于打造全領域+全流程+全球領軍，EDA產品線完整，產品能力行業(yè)領先。其中公司在模擬電路領域具備EDA全流程工具，客戶正快速起量，并正加速補全數字設計和晶圓制造領域工具，全流程能力持續(xù)提升。受益于集成電路行業(yè)的快速發(fā)展，EDA行業(yè)空間持續(xù)擴大，同時“卡脖子”背景下國產替代加速推進，公司有望通過技術攻堅與創(chuàng)新不斷縮小與海外龍頭差距，訂單和業(yè)績有望快速釋放。首次覆蓋，暫不給予評級。
▍公司概況：稀缺的國產EDA龍頭。公司成立于2009年5月，由華大集團的EDA部門發(fā)展而來，專注于從事EDA工具軟件的開發(fā)、銷售及相關服務。公司創(chuàng)始人劉偉平博士是“熊貓”EDA項目的參與者，自1993年熊貓EDA發(fā)布以來，華大九天承繼熊貓技術基因，核心團隊已在EDA領域深耕30年。2021年公司收入5.79億元（yoy +39.7%），2019-2021年CAGR 50.1%，主要由于國內EDA行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)增長和公司市場份額的不斷提升。公司EDA工具覆蓋四大領域：模電設計、數電設計、平板設計、晶圓制造。公司目前在全定制模擬電路設計、平板設計領域已有較為完善的產品和技術積累，產品能力行業(yè)領先，在數字電路設計和晶圓制造領域加速補短板，逐點突破。公司主要客戶包括上海華虹、京東方、中國電子集團、惠科股份、清華大學等全球知名IC企業(yè)。
▍行業(yè)概況：EDA是集成電路產業(yè)基礎支柱之一，自主可控、需求升級打開百億級市場。EDA是面向電子設計領域的基礎工具，包括電路設計、版圖設計、版圖驗證、性能分析等，是集成電路產業(yè)的戰(zhàn)略基礎支柱之一。根據ESDAlliance，2020年，全球EDA市場規(guī)模為115億美元，2015-2020年CAGR為8.1%，海外三巨頭市占率超六成；根據中國半導體行業(yè)協(xié)會，2020年中國EDA軟件市場規(guī)模為93.1億元人民幣，其預計2025年將達到185億元，對應2020-2025年復合增速達14.7%。一方面，集成電路領域新產品新技術的革新對EDA工具提出更高要求，帶動行業(yè)快速增長；另一方面，我國EDA市場85%以上份額被國際廠商占據，國產化率低于10%，替代空間較大。國外龍頭在產品能力、產業(yè)生態(tài)上具有一定優(yōu)勢，國內廠商仍有一定差距，以華大九天為代表的國內頭部廠商加速技術創(chuàng)新，以點帶面，局部領域快速突破，加速客戶滲透，整體保持強勁的增長態(tài)勢。
▍公司優(yōu)勢：致力打造全領域、全流程、全球化領軍，技術和產業(yè)積累深厚。1）產品線齊全。公司EDA工具涵蓋模擬電路設計全流程EDA工具系統(tǒng)、數字電路設計EDA工具、平板顯示電路設計全流程EDA工具系統(tǒng)和晶圓制造EDA工具等領域，是國內產品線覆蓋最廣的EDA企業(yè)。2）全流程工具與旗艦產品優(yōu)勢。公司是我國唯一能夠提供模擬電路設計全流程EDA工具系統(tǒng)的本土企業(yè)，具有全球唯一的平板顯示電路設計全流程EDA工具系統(tǒng)；同時，公司在SPICE電路仿真等點工具領域已達到全球領先水平。3）技術儲備深厚。截至2021年12月31日，公司及子公司擁有已授權專利150項和已登記軟件著作權67項，公司研發(fā)人員占比高達75%，碩博學歷員工占比超60%，技術能力行業(yè)領先。4）客群與生態(tài)優(yōu)勢。EDA公司的發(fā)展需要上下游的緊密協(xié)作和大型客戶的長期支持。公司與國內外主要集成電路設計企業(yè)、晶圓制造企業(yè)、平板廠商建立了良好的業(yè)務合作關系，包括K1、上海華虹、京東方等核心知名企業(yè)。同時，2021年海外收入占比達到4014萬元，具備一定的全球競爭力。
▍風險因素：EDA技術創(chuàng)新、產品升級的風險；并購或技術引進不及預期；集成電路產業(yè)政策發(fā)生變化的風險；市場競爭風險；國際貿易摩擦風險；研發(fā)投入占營業(yè)收入比重較高，持續(xù)資金需求較大的風險
▍盈利預測、估值與評級：公司是國內EDA龍頭，致力于打造全領域、全流程、全球化領軍，具有國內唯一的模擬電路設計和平板電路設計全流程工具，并在電路仿真、時序功耗優(yōu)化等點工具上具備全球競爭力。公司在致力于打磨積累核心技術的基礎上，與上下游緊密協(xié)作，與國內外一線客戶建立了良好生態(tài)合作關系。受益于集成電路行業(yè)快速發(fā)展，EDA行業(yè)空間持續(xù)擴大。伴隨國產替代加速推進，公司有望通過技術攻堅與創(chuàng)新不斷縮小與海外龍頭差距，業(yè)績有望持續(xù)釋放。我們預計2022~2024年公司收入分別為8.02/11.01/15.05億元，凈利潤分別為1.92/2.61/3.65億元?？紤]到公司無直接可比公司、產品線持續(xù)補全后業(yè)績存在調整可能性、全球貿易環(huán)境波動對其估值中樞影響較大等因素，我們首次覆蓋，暫不給予評級。
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