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導(dǎo)讀：本篇由社?；鸬馁Y產(chǎn)、行業(yè)配置行為細化至持有公司本身，分析持有公司大小、盈利與成長能力，以及測算模擬復(fù)制社保持倉，收益如何？
　　社保持有公司總體特征：投資權(quán)重偏好介于滬深300、中證500，對中小型公司覆蓋度不斷擴大。
　　1）持有公司財務(wù)體量：整體加權(quán)平均營收、毛利潤、歸母凈利都處于滬深300、中證500之間。而半數(shù)以上公司的營收體量都在中證1000成份的平均水平以下，可以看出社保整體持倉分布對于小微型公司的重點布局；
　　2）盈利能力：從毛利率和凈利率表現(xiàn)來看，社保持有公司的業(yè)務(wù)盈利性總體來說是明顯高于市場的，且持有公司本身費用成本較低，經(jīng)營效率較高。
　　社保持有公司ROE水平相對滬深300多年來趨勢性向上，雖然縱向?qū)Ρ炔⑽磩?chuàng)新高，但滬深300整體盈利能力不斷下滑，使得兩者相對走勢創(chuàng)出新高。中位數(shù)相對于整體加權(quán)平均稍低，2021年在14%，表明社保在其持有股票池中對盈利性更高的公司配比更高。
　　3）成長能力：加權(quán)平均來看，社保持有公司歸母凈利增速常年高于滬深300。中位數(shù)則更能體現(xiàn)社保持有公司成長能力的穩(wěn)定性，2004年以來18年均為正，體現(xiàn)較強韌性。而中位數(shù)基本低于加權(quán)平均則表明社保給予高配比的公司往往盈利增速也更高。
　　4）估值水平：2021年加權(quán)平均、中位數(shù)分別與中證500、中證1000估值水平接近，體現(xiàn)中小市值特征，同時對估值相對更低的公司給予更高配比。
　　5）國央企配比：社保配置國企、央企在披露持股市值中比例在2020年見底，截至22Q3已分別回升至33%、15%。
　　復(fù)制持倉思考：
　　1）持倉數(shù)量與穩(wěn)定性：以季報口徑來看，社?；鸪止蓴?shù)量2022年三期平均在500家水平。計算社保持股保留率，可以看出2012年后保留率較穩(wěn)定的維持在70%~80%水平，2022年三期平均在80%水平。
　　2）社保收益顯著，關(guān)注社保基金參與的中小型公司：以季報口徑來考察，若以社保持有市值加權(quán)復(fù)制社保整體持倉，且04Q4凈值為1，則截至22Q4凈值達13.29，年化收益率達15.45%，持有前100股票時年化收益率達15%以上，基本接近復(fù)制整體持倉。
　　若以等權(quán)復(fù)制社保整體持倉，收益更為顯著，年化收益率達19.27%，部分持倉與全持倉等權(quán)均有一定差距，持倉前200僅能達到18%水平。
　　無論是等權(quán)復(fù)制收益大于加權(quán)復(fù)制，還是全持倉收益大于部分持倉收益，都表明社?；鸬某~收益中，小市值公司貢獻了重要的增量。
　　風險提示：歷史復(fù)盤對未來參考意義或有限，資本市場政策超預(yù)期變化，宏觀、微觀流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化。