>> 海通證券-銀泰黃金(000975)增儲擴(kuò)產(chǎn)在路上-230303
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
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| 1102KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
陳曉航,甘嘉堯,陳先龍 |
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現(xiàn)有礦山資源稟賦優(yōu)異，增儲空間廣闊。公司旗下金礦礦山包括黑河銀泰（100%）、吉林板廟子（95%）、青海大柴旦（90%）和華盛金礦（60%），鉛鋅銀礦山包括玉龍礦業(yè)（76.67%）。公司增儲空間廣闊，分礦山來看：黑河銀泰外圍探礦權(quán)已預(yù)付部分轉(zhuǎn)讓款，目前正在辦理礦權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)手續(xù)；吉林板廟子周邊板石溝探礦權(quán)已開始實(shí)施鉆探工程，并有工業(yè)礦體發(fā)現(xiàn)；青海大柴旦成礦條件優(yōu)越，在兩個采礦權(quán)周邊有多處物化探異常，找礦潛力巨大。
資源優(yōu)勢持續(xù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)量優(yōu)勢。我們預(yù)計公司23-25年礦產(chǎn)金產(chǎn)量將持續(xù)增長，其中23年主要增量為青海大柴旦產(chǎn)能修復(fù)，24年主要增量為青海大柴旦在建產(chǎn)能投產(chǎn)，25年主要增量為華盛金礦投產(chǎn)和青海大柴旦產(chǎn)能爬坡，預(yù)計23-25年礦產(chǎn)金產(chǎn)量將達(dá)8.2/9.2/13.2噸，對應(yīng)權(quán)益量7.8/8.7/11.4噸，權(quán)益產(chǎn)量增速15%/12%/31%。玉龍礦業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能達(dá)5000噸/天，隨著玉龍礦業(yè)選礦技改項目的落地，我們預(yù)計公司銀鉛鋅產(chǎn)量將會有所提升，預(yù)計23-25年白銀產(chǎn)量將分別達(dá)到219/239/259噸，折權(quán)益量172/187/203噸，權(quán)益產(chǎn)量增速14%/9%/8%。
貴金屬或?qū)⒃?3年迎來板塊性投資機(jī)會。我們分析央行購金需求不容小覷，央行購買黃金更多是出自于避險需求，當(dāng)前美聯(lián)儲加息對經(jīng)濟(jì)影響逐漸顯現(xiàn)，疊加美國債務(wù)達(dá)到上限，我們預(yù)計央行購金需求或持續(xù)處于高位，對金價產(chǎn)生支撐。另外，看好23年美國貨幣緊縮政策邊際放緩帶來的黃金板塊的投資機(jī)會。我們預(yù)計，23-25年金價將分別達(dá)到420/440/430元/克。我們認(rèn)為在金銀比持續(xù)高企的背景下，白銀的配置性價比凸顯，預(yù)計23-25年銀價將分別達(dá)到5100/5400/5200元/千克。
山東黃金高溢價收購，或反映公司成長性。1月19日，山東黃金公告擬以127.6億元收購公司20.93%股權(quán)，每股轉(zhuǎn)讓價格約為21.96元，收購?fù)瓿珊笊綎|黃金將成為公司控股股東。對比公司當(dāng)天收盤價溢價約92%，我們認(rèn)為高溢價的原因除控制權(quán)交易溢價外，更多地反映了山東黃金對公司資源儲量、生產(chǎn)經(jīng)營狀況、探礦前景的認(rèn)可。
盈利預(yù)測與估值。公司增儲擴(kuò)產(chǎn)空間廣闊，成長性持續(xù)凸顯，我們預(yù)計未來三年隨著擴(kuò)產(chǎn)項目的逐漸投產(chǎn)，公司凈利潤將處于快速增長期。我們預(yù)計公司23-25年EPS分別為0.59、0.74和1.00元/股。參考可比公司估值水平，給予2023年29-31倍PE估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間17.23-18.42元/股，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期；美聯(lián)儲超預(yù)期加息；原材料成本上升。
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