>> 中泰證券-銀泰黃金(000975)非經(jīng)常性因素拖累短期業(yè)績，公司快速成長邏輯不改-230228
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝鴻鶴,郭中偉 |
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事件：銀泰黃金發(fā)布2022年年報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入83.82億元，同比降7.29%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.24億元，同比降11.69%，扣非歸母凈利潤10.29億元，同比降14.36%。單季度來看，2022年Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.49億元，同比降38.87%，環(huán)比降20.06%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.94億元，同比降17.42%，環(huán)比降46.63%。
受疫情、冬奧會等非經(jīng)常性因素影響，主營產(chǎn)品產(chǎn)銷量下滑，拖累公司全年業(yè)績。
從量方面來看：報告期內(nèi)，公司合質(zhì)金產(chǎn)量7.06噸（yoy-2.08%），銷量6.89噸（yoy-3.23%）；礦產(chǎn)銀產(chǎn)量190.74噸（yoy+6.94%），銷量180.86噸（yoy-6.91%），鉛精礦產(chǎn)量11,785.79噸（yoy+11.86%），銷量11,249.44噸（yoy-3.96%）；鋅精礦量17,692.58噸（yoy+33.72%），銷量15,121.33噸（yoy-14.82%）。玉龍礦業(yè)受北京冬奧會、冬殘奧會影響，無法采購炸藥，全年選礦量109.86萬噸（yoy+23.36%）；青海大柴旦選廠磨機筒體人孔蓋附近意外開裂，下半年停產(chǎn)兩個月對磨機筒體進(jìn)行更換并調(diào)試，全年選礦量66.49萬噸（yoy-21.44%）。
從價方面來看：報告期內(nèi)，SHFE黃金均價392.58元/克（yoy+4.50%），SHFE白銀均價4,740.93元/千克（yoy-9.89%），SHFE鉛均價15,297.11元/噸（yoy-0.07%），SHFE鋅均價24,910.74元/噸（yoy+11.43%）。
停工損失導(dǎo)致公司全年期間費用率有所抬升。2022年公司期間費用率為4.20%，較去年同期增加0.44pcts，具體來看：1）由于倉儲費下降79.47%至111.72萬元，銷售費用同比下降59.36%至0.03億元，銷售費用率由0.08%→0.04%，下降0.04pcts；2）由于停工損失上升1826.43%至0.23億元，以及職工薪酬上升10.30%至1.59億元，管理費用同比增加17.45%至3.11億元，管理費用率由2.93%→3.71%，增加0.78pcts；3）由于利息收入和匯兌收益的增加，公司2022年財務(wù)費用共計0.38億元，同比降43.20%，財務(wù)費用率由0.74%→0.46%，減少0.28pcts。
云南華盛金礦與青海大柴旦采礦證辦理順利推進(jìn)，玉龍礦業(yè)選礦技改完成，公司主營產(chǎn)品產(chǎn)量有望顯著提升。
華盛金礦資源評審備案有序推進(jìn)，該金礦具備金金屬量70.67噸，投產(chǎn)后我們預(yù)計年產(chǎn)金5噸。同時地質(zhì)條件類似美國卡林型金礦，地表開采完成后，金礦深部或具備較強增儲潛力。根據(jù)公司公告，目前公司正辦理芒市華盛金礦資源儲量評審備案工作，截止23年1月，評審機構(gòu)組織專家及第三方機構(gòu)完成了野外核查。
青海大柴旦細(xì)晶溝及青龍溝探轉(zhuǎn)采順利推進(jìn)，根據(jù)公司公告，2020年公司完成對細(xì)晶溝和青龍溝金礦的資源儲量評審備案，分別提交備案金金屬量14.24噸、7.22噸，截止2022年底，細(xì)晶溝新立采礦權(quán)審查申請已提交，預(yù)計2023年將取得細(xì)晶溝金礦（新立）和青龍溝金礦采礦權(quán)證（Ⅱ、Ⅲ礦帶），“探轉(zhuǎn)采”完成后，細(xì)晶溝金礦、青龍溝金礦的礦石處理能力將分別為60萬噸/年、80萬噸/年。
玉龍礦業(yè)選礦技改工程完成驗收。玉龍礦業(yè)為了解決選礦設(shè)備陳舊、自動化水平差、生產(chǎn)指標(biāo)低等問題，2021年公司對1400t/d選礦系統(tǒng)整體進(jìn)行技術(shù)改造。2022年6月15日，1400t/d選礦技改工程進(jìn)入試生產(chǎn)階段，經(jīng)過近兩個月的設(shè)備磨合和工藝調(diào)整，8月中旬基本已達(dá)到設(shè)計處理能力，12月17日該工程順利通過安全設(shè)施竣工驗收，為玉龍礦業(yè)產(chǎn)能提升及利潤增長奠定了堅實基礎(chǔ)。
高溢價收購體現(xiàn)公司潛在資源潛力。1月19日，公司實控人沈國軍先生、控股股東中國銀泰投資有限公司與山東黃金簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補充協(xié)議》，山東黃金擬以127.6億元收購銀泰黃金20.93%股權(quán)，每股轉(zhuǎn)讓價格約為21.96元/股，溢價率約為91%（1月19日收盤價11.49元/股）。山東黃金高溢價收購體現(xiàn)了對銀泰黃金現(xiàn)有礦山及周邊深部探礦前景的認(rèn)可。另外，根據(jù)山東黃金披露，完成收購后，銀泰黃金將實行“以貴金屬為主、優(yōu)質(zhì)有色金屬并舉”的發(fā)展戰(zhàn)略，保證銀泰黃金現(xiàn)有礦山生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定。
美國經(jīng)濟(jì)回落難以避免，金價底部或已探明。我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)回落難以避免，短期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性，軟著陸預(yù)期有所升溫，金價有所調(diào)整，但從歷史經(jīng)驗來看美國經(jīng)濟(jì)軟著陸概率不足30%，而在高通脹+低失業(yè)率的組合下，美國經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)衰退，目前加息周期已進(jìn)入尾聲，按過去在加息周期末端金價200美金左右的調(diào)整幅度計算，后續(xù)金價進(jìn)一步調(diào)整空間或較為有限，而隨著降息周期的開啟，金價將有望迎來顯著的上漲。短期擾動不改長期觀點，公司作為黃金板塊內(nèi)高成長標(biāo)的或?qū)⒊浞质芤妗?br> 盈利預(yù)測及投資建議：云南芒市金礦復(fù)產(chǎn)放量與青海大柴旦“探轉(zhuǎn)采”工作持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計23-25年公司黃金產(chǎn)量13.5/14.4/15.7噸，我們上調(diào)23-25年金價假設(shè)為420/440/440元/克，預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤25.80/29.74/32.14億元（之前預(yù)計23-24年歸母凈利潤為23.42/25.14億元），目前股價11.60元，對應(yīng)PE分別為12/11/10X，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)政策波動風(fēng)險、疫情反復(fù)風(fēng)險、項目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險、金屬價格波動超預(yù)期風(fēng)險、生產(chǎn)安全檢查力度超預(yù)期風(fēng)險、控制權(quán)變更進(jìn)度不
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