公司專(zhuān)注開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)高稟賦金礦，夯實(shí)礦端資源基礎(chǔ)。公司主營(yíng)有色金屬采選與金屬貿(mào)易，現(xiàn)有金礦資源均位于國(guó)內(nèi)富礦帶，具有高品位、低維持成本、高毛利的特點(diǎn)。金資源方面，黑河銀泰礦金金屬量
[email protected]/t、大柴旦礦金金屬量
[email protected]/t、板廟子礦金金屬量
[email protected]/t、華盛金礦金金屬量
[email protected]/t，合計(jì)權(quán)益金金屬資源量超過(guò)130噸。公司近年來(lái)黃金業(yè)務(wù)的集中度不斷提升，2022H1黃金板塊毛利占比88%，“黃金為主”發(fā)展規(guī)劃已逐漸顯露，預(yù)計(jì)未來(lái)公司業(yè)績(jī)同步受益于美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩金價(jià)上漲邏輯，結(jié)合資源端高品質(zhì)國(guó)內(nèi)金礦礦山與低維持成本凸顯公司強(qiáng)盈利能力。
選廠(chǎng)擴(kuò)建疊加持續(xù)探礦增儲(chǔ)，公司迎來(lái)擴(kuò)產(chǎn)時(shí)代。黑河?xùn)|安金礦礦石處理量由14.85萬(wàn)噸上升至37.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)超150%；青海大柴旦礦積極推進(jìn)勘探與“探轉(zhuǎn)采”進(jìn)程，新增金金屬量超10噸，礦石產(chǎn)能超過(guò)140萬(wàn)噸每年；吉林板廟子礦2020年80萬(wàn)噸/年擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建成，產(chǎn)能逐漸釋放，同時(shí)整合板石溝礦權(quán)，實(shí)現(xiàn)資源增量；玉龍礦3000噸/日新選廠(chǎng)于2022年9月正式投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，金屬產(chǎn)量增長(zhǎng)明顯，三季度產(chǎn)銀54.5噸、鉛+鋅合計(jì)9,155噸，采選能力提升結(jié)合資源量擴(kuò)容共同推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，到2023-2024年實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)合質(zhì)金12噸，年產(chǎn)礦產(chǎn)銀310噸的產(chǎn)量目標(biāo)。
公司資產(chǎn)負(fù)債率健康，強(qiáng)融資能力保障未來(lái)資源規(guī)劃，公司成長(zhǎng)性凸顯。公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，2022H1僅為25.6%，優(yōu)于行業(yè)普遍水平；截至2022上半年公司合并貨幣資金與銀行理財(cái)產(chǎn)品余額合計(jì)42.7億元，可支配資金余額22.8億元，現(xiàn)金流充裕；結(jié)合公司以海外資源為重點(diǎn)的發(fā)展規(guī)劃，全球布局下未來(lái)資源量與黃金產(chǎn)量邊際變化可期，凸顯公司高成長(zhǎng)性。
山東黃金擬入股，側(cè)面反映銀泰系礦山資源優(yōu)質(zhì)。山東黃金12月發(fā)布公告，計(jì)劃以不超過(guò)130億元價(jià)格收購(gòu)銀泰黃金20.93%股份。該筆股份收購(gòu)雖還未落地，但從側(cè)面展現(xiàn)出銀泰黃金旗下礦山資源高品質(zhì)，礦山的強(qiáng)盈利能力以及未來(lái)探礦增儲(chǔ)潛力。若該筆收購(gòu)落地將進(jìn)一步提升公司黃金業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展確定性，依托山東黃金在礦端深井開(kāi)采與選冶方面的技術(shù)優(yōu)勢(shì)最大化挖掘銀泰系礦山的高品位資源的開(kāi)發(fā)潛力，助力公司成長(zhǎng)。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為93.2/100.2/109.2億元，歸母凈利潤(rùn)13.4/16.9/21.8億元，以當(dāng)前價(jià)位計(jì)算PE水平分別為24.6/19.5/15.1倍，考慮到公司增儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)順利，華盛礦2023投產(chǎn)進(jìn)入爬產(chǎn)期，大柴旦礦“探轉(zhuǎn)采”順利推進(jìn)，產(chǎn)能逐步釋放；疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息周期下金價(jià)預(yù)期修復(fù)，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)可期，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。
