>> 東興證券-銀泰黃金(000975)2022年報點評：業(yè)績階段性承壓，礦產(chǎn)金業(yè)務(wù)有強成長空間-230302
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
東興證券 |
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推薦 |
作者： |
張?zhí)熵S |
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事件：公司發(fā)布2022年度報告。公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入83.8億元，同比下降7.29%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東扣非凈利潤10.29億元，同比下降14.36%；基本每股收益0.405元，同比下降11.69%。生產(chǎn)要素價格上漲、白銀業(yè)務(wù)受量價齊跌承壓、以及公司生產(chǎn)及運輸遭受非經(jīng)常性因素影響導致業(yè)績回落。
金資源儲量增長，持續(xù)性勘探增儲計劃仍將提升礦權(quán)價值：截止2022年，公司共有7宗采礦權(quán)及15宗探礦權(quán)，合計總資源礦石量為10194.17萬噸（同比-0.5%）。其中金金屬量173.9噸（+2%），銀金屬量6921.2噸（-3.3%），鉛+鋅金屬量166.71萬噸，銅金屬量6.35萬噸，錫金屬量1.82萬噸。公司年度勘探支出增長20.8%至1.23億元，其中青海大柴旦占比57.2%，金金屬量增加3.13噸（至65.95噸）?？紤]到公司近3年勘探支出CAGR達23.7%且形成有效金屬增量，結(jié)合玉龍礦業(yè)處于多金屬成礦帶，青海大柴旦及板廟子均有較大找礦潛力，以及花敖包特銀鉛礦深部銅錫礦勘探，預(yù)計隨著勘探進度推進及增儲規(guī)劃執(zhí)行，公司礦權(quán)價值仍有較大提升空間。
產(chǎn)銷因事件性因素承壓，金金屬產(chǎn)出有強增長空間：公司2022年礦產(chǎn)金產(chǎn)量下降2.1%至7.06噸，金/銀/鉛銷量亦分別出現(xiàn)-3.2%/-6.9%/4%下滑，年內(nèi)冬奧會疊加疫情對公司生產(chǎn)及運輸均形成沖擊（如吉林板廟子因疫情影響停產(chǎn)導致黃金產(chǎn)量-9.1%至2.015噸）。此外，青海大柴旦因磨機筒體問題而在22H2停產(chǎn)兩個月，導致下半年該礦黃金產(chǎn)量僅有0.496噸（22H1產(chǎn)1.57噸，全年產(chǎn)金-3.3%至2.066噸）。另一方面，盡管玉龍礦業(yè)年內(nèi)因冬奧會無法采購炸藥而遭受生產(chǎn)擾動，但公司銀/鉛/鋅產(chǎn)量卻分別同比+7%/+11.9%/+33.7%至190.7噸/1.18萬噸/1.77萬噸，顯示玉龍礦業(yè)1400t/d技改的有效性及運營的穩(wěn)定性。從公司遠期產(chǎn)出觀察，考慮到事件性擾動因素的消退，青海大柴旦細晶溝金礦（新立）及青龍溝金礦采礦權(quán)證的獲得（合計21.46噸金金屬）、黑河銀泰選廠改擴建帶來的選礦量提升（22年采礦量+22.5%至43.5萬噸，年黃金產(chǎn)量+4.6%至2.98噸）、玉龍礦業(yè)選礦廠改造項目的完成（達到5000噸/天）以及華盛金礦產(chǎn)能的釋放（年產(chǎn)規(guī)模120萬噸，品位3.04g/t，露天開采方具備快速復(fù)產(chǎn)條件），我們預(yù)計公司礦金產(chǎn)量有望升至12噸之上，較2022年增幅達70%，這意味著公司仍是國內(nèi)成長性最優(yōu)的礦產(chǎn)金公司之一。
核心礦產(chǎn)品毛利下滑，后期有優(yōu)化空間：盡管受生產(chǎn)要素價格上漲、采準費用、轉(zhuǎn)固攤銷費用增加以及生產(chǎn)運輸擾動等因素影響，公司礦產(chǎn)品綜合毛利下降4.24pct，但公司綜合礦采選毛利率依然維持于較高水平（54.9%），仍為業(yè)內(nèi)成本控制最優(yōu)的礦采選企業(yè)之一。其中22年公司礦產(chǎn)金克成本+12.6%至167.54元/克（毛利率57.4%），礦產(chǎn)銀克成本+6.4%至1.83元/克（但克銀銷售價格-9.8%從而導致銀業(yè)務(wù)毛利率降至48.9%），礦產(chǎn)鉛及鋅精粉噸成本亦分別上漲+28.4%及+26.7%至6791元/噸及8254元/噸（毛利率均在48%左右）?？紤]到生產(chǎn)要素價格趨于穩(wěn)定，事件性影響消退，疊加公司礦采選規(guī)模優(yōu)化放大及設(shè)備運轉(zhuǎn)率的提高，預(yù)計公司單位產(chǎn)出成本將有優(yōu)化（公司青海地區(qū)毛利率已從60.5%增至64.3%）。
資產(chǎn)負債率低，運營管理及盈利能力強：公司是國內(nèi)資產(chǎn)負債率最低的礦金企業(yè)，22年資產(chǎn)負債率進一步降0.99pct至21.57%（黃金行業(yè)52.46%），顯示公司具備強擴張能力。此外，公司22年ROE10.52%，近3年平均ROE為12.05%（黃金行業(yè)平均4.85%）；營業(yè)利潤率19.3%，近3年平均20.7%黃金行業(yè)平均4.4%），綜合顯示出公司較強的礦業(yè)運營管理及盈利能力。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到黃金供需緊平衡態(tài)勢的延續(xù)，央行購金以及流動性預(yù)期平穩(wěn)下ETF持倉增加，結(jié)合黃金避險溢價、流動性溢價及匯率溢價的發(fā)酵，人民幣黃金均價或維持420元/克之上。而鋅鉛價格或在基本面供給仍顯剛性下維持高位。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為98.91億元、114.46億元、132.21億元；歸母凈利潤分別為15.79億元、20.69億元和25.78億元；EPS分別為0.57元、0.75元和0.93元，對應(yīng)PE分別為20.86、15.92和12.77，維持“推薦”評級。
風險提示：金屬價格下跌風險；產(chǎn)量不及預(yù)期風險；項目產(chǎn)出進度及項目技改進度低于預(yù)期風險。
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