>> 財(cái)通證券-保險(xiǎn)行業(yè)深度報(bào)告：超額儲(chǔ)蓄待釋放，助力增額終身壽險(xiǎn)及銀保渠道高增長(zhǎng)-230304
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2023/3/5 |
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來(lái)源： |
財(cái)通證券 |
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作者： |
夏昌盛 |
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摘要：2022年我國(guó)居民部門(mén)新增存款17.84萬(wàn)億，同比大幅提升80.2%，23年1月新增6.2萬(wàn)億，在22年高基數(shù)上繼續(xù)同比多增7900億?？紤]到經(jīng)濟(jì)修復(fù)反饋到居民預(yù)期收入提升或消費(fèi)信心提振仍需時(shí)日、房產(chǎn)投資效應(yīng)減弱，預(yù)計(jì)23年超額儲(chǔ)蓄仍將高企。疊加存款利率的下調(diào)，居民到期的定存將面臨到期再配置，而在居民風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍降低背景下，相較于凈值波動(dòng)較大的銀行理財(cái)和基金，保本保息的儲(chǔ)蓄險(xiǎn)預(yù)計(jì)更能承接居民儲(chǔ)蓄的遷徙需求。其中增額終身壽險(xiǎn)由于具有保證收益且長(zhǎng)期收益可達(dá)3%以上，仍極具稀缺性，預(yù)計(jì)依然是23年的主力險(xiǎn)種。而銀行具備客戶優(yōu)勢(shì)，有望抓住增額終身壽熱銷機(jī)遇，驅(qū)動(dòng)銀保渠道快速發(fā)展。綜合考慮23年儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷售環(huán)境與2022年類似，將依舊熱銷，且代理人底部企穩(wěn)，疊加22年超額儲(chǔ)蓄釋放可能帶來(lái)超1000億的保費(fèi)增量，我們判斷，23年上市保險(xiǎn)公司NBV有望全面實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，體現(xiàn)在個(gè)險(xiǎn)同比增速大幅好轉(zhuǎn)，以及銀保高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023Q1國(guó)壽、平安、太保、新華NBV增速分別為5%、3%、8%、5%；2023年全年增速分別為9%、3%、5%、3%，其中銀保同比增速分別為51%、93%、107%、82%。
超額儲(chǔ)蓄持續(xù)高企，收益確定、靈活性高的增額終身險(xiǎn)可以較好地承接儲(chǔ)蓄遷移需求：2022年我國(guó)超額儲(chǔ)蓄高企高達(dá)（測(cè)算約8萬(wàn)億），主要源于經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致的消費(fèi)減少儲(chǔ)蓄增加，及銀行理財(cái)、基金凈值波動(dòng)+房地產(chǎn)價(jià)值下跌導(dǎo)致的財(cái)富遷移。展望2023，存款利率已經(jīng)下調(diào)，預(yù)計(jì)隨著定存的到期，居民儲(chǔ)蓄將面臨二次配置需求，在居民風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍降低背景下，相較于凈值波動(dòng)較大的銀行理財(cái)和基金，增額終身壽險(xiǎn)保本保息優(yōu)勢(shì)明顯。
銀行具備客戶優(yōu)勢(shì)，且增額終身壽與銀行客戶的長(zhǎng)期財(cái)富保值增值需求相契合，銀保渠道把握增額終身壽險(xiǎn)熱銷機(jī)遇有望繼續(xù)高增長(zhǎng)。2021年銀保渠道銷量最高的十款期交產(chǎn)品中增額終身壽獨(dú)占七席，主要源于①期交轉(zhuǎn)型下，增額終身壽價(jià)值率與傭金率雙高，保險(xiǎn)公司與銀行銷售積極性高，②增額終身壽與銀行客戶對(duì)于資金長(zhǎng)期保值增值的需求高度契合，驅(qū)動(dòng)大型公司銀保渠道高速發(fā)展。我們判斷，當(dāng)前銀保渠道客戶優(yōu)勢(shì)顯著，長(zhǎng)（居民財(cái)富遷移）短（個(gè)人養(yǎng)老金）期邏輯兼具，有望繼續(xù)把握額終身壽險(xiǎn)熱銷機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，大型公司兼具資源、費(fèi)用、服務(wù)三重優(yōu)勢(shì)，銀保渠道發(fā)展有望顯著優(yōu)于中小公司。
測(cè)算22年超儲(chǔ)再配置對(duì)23年銀保新單貢獻(xiàn)或達(dá)938億，其中增額終身壽240億，對(duì)國(guó)壽、平安、太保、新華整體NBV增速貢獻(xiàn)分別為1.1%、1.7%、1.8%、2.4%。1）行業(yè)層面，我們預(yù)計(jì)22年超額儲(chǔ)蓄將有1341億流入保險(xiǎn)產(chǎn)品，假設(shè)全為新單且23年銀保新單占比為70%，測(cè)算出22年超儲(chǔ)再配置對(duì)23年銀保新單貢獻(xiàn)或達(dá)938億，增速貢獻(xiàn)約9%，其中增額終身壽新單占240億。2）上市公司層面，預(yù)計(jì)22年超額儲(chǔ)蓄流入對(duì)國(guó)壽、平安、太保、新華23年銀保新單保費(fèi)貢獻(xiàn)分別為52、21、33、35億，增速貢獻(xiàn)分別為19%、23%、11%、12%；基于期交占比變化及過(guò)往公司銀保價(jià)值率水平，假設(shè)國(guó)壽、平安、太保、新華銀保NBVMargin分別為8%、22%、5%、2%，則22年超額儲(chǔ)蓄流入對(duì)23年國(guó)壽、平安、太保、新華NBV貢獻(xiàn)分別為4.1、5.1、1.7、0.8億，對(duì)銀保NBV增速貢獻(xiàn)分別為16%、26%、25%、22%，對(duì)整體NBV增速貢獻(xiàn)分別為1.1%、1.7%、1.8%、2.4%。
投資建議：綜合考慮23年儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷售環(huán)境與22年類似，且代理人底部企穩(wěn)，疊加22年超額儲(chǔ)蓄釋放帶來(lái)的增量，我們判斷，23年上市保險(xiǎn)公司NBV有望全面實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)估值繼續(xù)向上修復(fù)。截至3月1日，國(guó)壽A、平安A、太保A、新華A的2023PEV分別為0.73、0.57、0.47、0.34倍，歷史估值分位分別處于15%、6%、9%、6%；國(guó)壽H、友邦、太平的2023PEV分別為0.24、1.56、0.14倍，歷史估值分位分別處于9%、21%、6%。建議關(guān)注銀保渠道有望快速增長(zhǎng)且NBV正增長(zhǎng)或正在好轉(zhuǎn)的低估值標(biāo)的，中國(guó)太保、中國(guó)人壽、中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：銀保渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇，手續(xù)費(fèi)率提升；增額終身壽監(jiān)管趨嚴(yán)；長(zhǎng)端利率下行超預(yù)期。
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