>> 國金證券-主要消費產(chǎn)業(yè)行業(yè)研究-消費景氣跟蹤23M2：復(fù)蘇趨勢明確，行情階段過渡-230304
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
李敬雷 |
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核心觀點
消費復(fù)蘇已明，趨勢得到確認。由于春節(jié)錯位和數(shù)據(jù)空窗期影響，年初至今市場預(yù)期波動較大，但消費復(fù)蘇的證據(jù)不斷出現(xiàn)，進一步確認趨勢。宏觀指標上看，核心CPI/服務(wù)業(yè)PMI指標分別在2023年1-2月創(chuàng)出近期新高，顯示了消費需求有力回升。節(jié)后樓市亦超預(yù)期回暖，地產(chǎn)“三支箭”發(fā)力，有助于經(jīng)濟增長和穩(wěn)定預(yù)期。微觀上看，多數(shù)消費行業(yè)調(diào)研反饋終端銷售已出現(xiàn)明顯修復(fù)，庫存開始有序去化，折扣/促銷逐步恢復(fù)正常水平。
復(fù)蘇節(jié)奏分化，行情擴散演繹。行業(yè)間復(fù)蘇節(jié)奏明顯分化，依次為“出行鏈-必選消費-可選消費”。疫情放開后酒旅/餐飲/影院等板塊客流最先恢復(fù)環(huán)比高增；春節(jié)前后聚會禮贈需求較大的白酒/乳制品接力，高端白酒已開始控貨挺價，終端動銷恢復(fù)較好；近期可選屬性較強的服裝亦開始復(fù)蘇。隨著基本面預(yù)期兌現(xiàn)，2月底主要消費品板塊大致完成復(fù)蘇預(yù)期推動下的修復(fù)行情，指數(shù)平均漲幅中樞接近10%。
行情第二階段，等待數(shù)據(jù)驗證。短期來看，3月起大量增量數(shù)據(jù)出爐將進一步明確后市方向，并且在：1）低基數(shù)；2）消費旺季（38婦女節(jié)/315消費者權(quán)益日）催化下短期情緒可能走向樂觀，23Q2開始過渡到以業(yè)績增長接力情緒驅(qū)動的第二階段。中長期看，全年預(yù)計仍以恢復(fù)常態(tài)為主要目標。一方面消費復(fù)蘇或有“疤痕效應(yīng)”；另一方面居民中長期貸款連續(xù)14個月同比少增，超額儲蓄轉(zhuǎn)化有不確定性，居民收入預(yù)期明顯回升前加杠桿空間有限。
景氣跟蹤
白酒：1-2月白酒價盤回暖且渠道庫存逐步去化，近期酒企開始控貨挺價。茅臺2月批價連續(xù)上漲站穩(wěn)2750元，五糧液/瀘州老窖批價節(jié)后整體回升5-10元，次高端中汾酒2月初起全面停貨20天，部分品牌已率先開啟提價。市場信心明顯提振，4月春糖會在即關(guān)注招商效果。
啤酒：線下場景復(fù)蘇帶動銷量回補，終端渠道補庫需求上升。3月迎來低基數(shù)，短期增速有望提升。餐飲恢復(fù)背景下酒企繼續(xù)推出中高端產(chǎn)品，有望延續(xù)高端化。大麥價格上漲，包材價格有所回落，噸成本或仍面臨上行壓力。
乳制品：1月春節(jié)禮贈場景恢復(fù)，2月繼續(xù)修復(fù)態(tài)勢，庫存整體良性，新鮮度較高，促銷投放逐漸回歸常態(tài)。奶價高位回落，23年2月生鮮乳4.1元/公斤，同比下滑4.8%，GDT全脂奶粉3296.5美元/噸，同比下滑25.3%。
調(diào)味品：疫情防控優(yōu)化后宴席聚會等場景修復(fù)有效帶動B端需求改善，庫存環(huán)比優(yōu)化明顯。
家電：1月行業(yè)銷售依然偏淡，延續(xù)下滑態(tài)勢，不同品類景氣分化明顯。權(quán)重較高的“彩冰空洗”銷售額都出現(xiàn)同比下滑，彩電（-37.6%）、冰箱（-20.8%）、空調(diào)（-18.7%）、洗衣機（-29.9%）。僅獨立景氣品類洗地機實現(xiàn)逆勢增長，1月銷額同增21.7%、銷量同增36.9%。其余品類則出現(xiàn)不同幅度下滑，幅度在20至40%。
家居：22年房屋竣工8.6億平米，同降14.3%，導(dǎo)致家居企業(yè)需求承壓。23年春節(jié)后樓市明顯回暖，樣本城市新房/二手房成交面積累計同比下滑9.3%、上升46.3%，地產(chǎn)銷售有望止跌回升，315銷售旺季臨近提振增速預(yù)期。海外需求承壓、庫存偏高，美國家居市場批發(fā)端/零售端庫銷比分別達到1.98/1.68，處于2019年以來最高值。
紡服：對比22年春節(jié)同期行業(yè)銷額增長約13.9%，消費復(fù)蘇徐徐展開。不同品類復(fù)蘇節(jié)奏同樣有較大差異，戶外/運動鞋服/童裝實現(xiàn)雙位數(shù)增長，幅度領(lǐng)先，男裝/內(nèi)衣也出現(xiàn)明顯回暖，分別同增47.4%/17.8%。
投資建議
修復(fù)行情近尾聲，關(guān)注補漲的紡服;二階業(yè)績驅(qū)動行情斜率降低，優(yōu)選自身景氣的白酒、化妝品，關(guān)注地產(chǎn)鏈。
風(fēng)險提示
數(shù)據(jù)誤差;消費不及預(yù)期風(fēng)險;疫情反復(fù)風(fēng)險。
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