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核心觀點(diǎn)
　　■銅主線邏輯
　　1.礦端供應(yīng)方面，近期南美主要礦區(qū)干擾事件仍然“層出不窮”，致使TC價(jià)格持續(xù)走低。但另一方面，由于目前海外銅礦成本相較于當(dāng)前銅價(jià)依舊偏低（75分位礦山成本大致在5,600美元/噸），因此就生產(chǎn)動(dòng)機(jī)而言，礦山企業(yè)或仍相對(duì)較強(qiáng)。國(guó)內(nèi)銅精礦供應(yīng)方面，由于目前主流港口庫存將近80萬噸，因此暫不至于出現(xiàn)國(guó)內(nèi)冶煉廠供料不足的情況。后市重點(diǎn)關(guān)注TC價(jià)格是否會(huì)因海外礦端干擾不斷而持續(xù)走低致使煉廠利潤(rùn)受到較大影響，同時(shí)也需關(guān)注港口庫存是否繼續(xù)維持高位。
　　2.冶煉供應(yīng)方面，盡管目前TC以及副產(chǎn)品硫酸價(jià)格呈現(xiàn)回落，但冶煉企業(yè)并不至于陷入虧損生產(chǎn)的狀態(tài)，并且2-3月間檢修安排并不密集，因此3月冶煉供應(yīng)料相對(duì)穩(wěn)定。不過由于國(guó)內(nèi)煉廠在春節(jié)期間放假并不普遍，因此3月產(chǎn)量并不會(huì)呈現(xiàn)太過明顯的環(huán)比回升。
　　3.精銅進(jìn)出口方面，此前由于受到春節(jié)假期影響，國(guó)內(nèi)需求幾乎停滯，進(jìn)口窗口維持關(guān)閉狀態(tài)。但這樣的情況在臨近國(guó)內(nèi)消費(fèi)旺季時(shí)或?qū)⒊霈F(xiàn)改變，當(dāng)前下游采購存在逐步回升的跡象。預(yù)計(jì)至3月中下旬，隨著需求的進(jìn)一步恢復(fù)，進(jìn)口窗口存在逐漸開啟的可能。
　　4.初級(jí)加工端方面，1月間由于春節(jié)假期的影響，銅材企業(yè)開工率維持偏低水平。其中銅桿企業(yè)回落最為明顯，板帶箔企業(yè)表現(xiàn)相對(duì)偏好。2月情況或略有改善，但并不十分顯著。目前初級(jí)加工企業(yè)訂單兩極分化現(xiàn)象愈發(fā)明顯，未來不排除行業(yè)出現(xiàn)進(jìn)一步整合的情況。
　　5.終端消費(fèi)方面，目前相對(duì)高頻的30城商品房銷售面積數(shù)據(jù)呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，同時(shí)水泥價(jià)格自2月下旬以來也開始逐步上漲，顯示出地產(chǎn)板塊或許正在從至暗時(shí)刻中恢復(fù)。汽車銷量在1月間受到春節(jié)影響較為明顯，但各地政府對(duì)于汽車，尤其是新能源汽車的促銷政策仍在持續(xù)推出。整體而言，在目前逐步接近2季度需求旺季的情況下，下游及終端的采購需求預(yù)計(jì)也將進(jìn)一步回升。
　　6.終端出口方面，2023年家電板塊在相對(duì)低基數(shù)的情況下，疊加歐美地區(qū)加息或逐步放緩的因素，出口有望呈現(xiàn)環(huán)比改善。汽車板塊在新能源的帶動(dòng)下料也將繼續(xù)呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。不過地緣因素是否會(huì)在2023年間持續(xù)發(fā)酵進(jìn)而引發(fā)更大規(guī)模的貿(mào)易爭(zhēng)端值得后市重點(diǎn)關(guān)注。
　　7.庫存方面，雖然春節(jié)假期結(jié)束，但2月間下游企業(yè)采購恢復(fù)情況并不十分顯著，疊加銅價(jià)相對(duì)偏高，致使下游更顯謹(jǐn)慎，國(guó)內(nèi)庫存繼續(xù)累高。而觀察LME則可發(fā)現(xiàn)，其庫存水平在2月間并未出現(xiàn)明顯走高，這也是當(dāng)下進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉的因素之一。但預(yù)計(jì)在3月間，隨著國(guó)內(nèi)需求的逐步恢復(fù)，上述情況將開始發(fā)生改變。
　　總體而言，雖然當(dāng)下國(guó)內(nèi)仍處于累庫之中，但庫存上升速度有所放緩，需求逐步回升跡象相對(duì)明顯，而供應(yīng)變化料有限，因此預(yù)計(jì)3月銅價(jià)仍將以震蕩偏強(qiáng)為主。預(yù)計(jì)Cu2304合約價(jià)格將運(yùn)行區(qū)間于67,500元/噸-73,000元/噸。