>> 華泰證券-發(fā)電行業(yè)動態(tài)點評：買火電的時候我們在買什么？-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
大小： |
663KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波 |
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基本面困境反轉(zhuǎn)，配置意義凸顯
我們判斷2023年場煤價將從1250元/噸下降至950元/噸，長協(xié)比例的繼續(xù)提升會進一步降低入爐成本，帶動火電企業(yè)業(yè)績改善。同時，在中外機構(gòu)尋找投資方向的過程中，火電攻守兼?zhèn)涞呐渲脙r格凸顯，但是交易層面博弈難度較大，我們還是建議投資者遵循基本面的邏輯，優(yōu)選煤價彈性較大估值性價比較高的標(biāo)的。
煤價重回下行通道，困境反轉(zhuǎn)趨勢確定
我們于2月12日發(fā)布《公用事業(yè):火電業(yè)績風(fēng)險釋放，優(yōu)選彈性標(biāo)的》，認(rèn)為火電業(yè)績風(fēng)險已經(jīng)充分釋放，2023年煤價下行將會給上市公司帶來較大業(yè)績彈性。雖然過去三周煤價出現(xiàn)過急跌后的反彈，內(nèi)蒙阿拉善左旗煤礦坍塌事故（2月22日）也給供給端帶來壓制，但是2月27日后港口煤價又重歸下行通道，符合我們的判斷。假設(shè)Q5500北港2023年均價從2022年的1,250下移至950元/噸，20%-90%長協(xié)比例的企業(yè)入爐成本可以降低25-239元/噸；若長協(xié)比例本身還有10-20pct的增加，煤炭采購價格降幅最高可達250-300元/噸，分別對應(yīng)度電1-8分和8.4-10.5分的度電利潤增厚。
火電配置主線：不確定性增強，攻守兼?zhèn)?br> 復(fù)盤可見，火電股歷次超額收益的主要背景，都是宏觀經(jīng)濟相對偏弱、股市不確定性增強?；仡櫄v史，2011年和2014年行情走勢證明，火電成為經(jīng)濟弱勢背景下值得關(guān)注的品種——火電板塊跑贏上證綜指50%-100%。2023年經(jīng)濟復(fù)蘇確定，我們不認(rèn)為火電逆周期的屬性將會再次凸顯；但投資者在尋找主線行情過程中若存在較大分歧可能會把火電作為配置的選擇，這是火電作為防守板塊的意義所在。典型的是上周五（3月3日）火電板塊集體上漲，粵電力/寶新/華電等出現(xiàn)6%以上漲幅，就是因為市場博弈PMI超預(yù)期后兩會難見強刺激，順周期產(chǎn)業(yè)鏈不一定會有超預(yù)期表現(xiàn)。
估值：扭虧預(yù)期較高,關(guān)注火電新增產(chǎn)能進度與電力市場改革
以全國裝機最大的山東火電廠為例，標(biāo)煤單價盈虧平衡點大約在1100元，2023年長協(xié)比例倘若可以提升20-30pct結(jié)合市場煤價下跌，我們認(rèn)為盈利改善是大概率事件。不過，當(dāng)前火電公司估值低于1xP/B（LF）的不多，隱含市場對火電扭虧較高的期待。我們認(rèn)為，估值進一步提升主要的催化劑是容量電價的出臺（目前只有云南）和現(xiàn)貨市場進一步推進（包括省內(nèi)和網(wǎng)間），本質(zhì)上電力市場改革伴隨新能源比例提升勢在必行，我們判斷火電在此過程中會發(fā)揮較大的基荷電源作用，盈利模式的轉(zhuǎn)變會帶來估值更明顯的提升。
后續(xù)催化劑：煤價，組件價格，政策
基于華泰證券研究所原材料組2022年10月14日發(fā)布的《2023:行業(yè)強α與宏觀弱β的較量》對2023年動力煤均價950元/噸的判斷，我們對火電基本面保持樂觀；我們認(rèn)為，在電力轉(zhuǎn)型背景下為了維持高比例火電來保障供電穩(wěn)定與安全，后續(xù)政策對火電支持力度會不斷提升，所以估值修復(fù)空間較大。結(jié)合基本面與估值兩方面，我們對火電板塊保持推薦，后續(xù)主要催化劑為煤價和政策。值得注意的是，目前二級市場純火電標(biāo)的較少，大部分火電上市公司都在進軍新能源，所以新能源相關(guān)變化也值得關(guān)注，主要風(fēng)險在綠電補貼與電價，上行空間在組件價格能否繼續(xù)下跌帶動2023年光伏裝機與盈利超預(yù)期。
風(fēng)險提示：燃料成本超預(yù)期上漲，電價低于預(yù)期，政策層面有重大變化。
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