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兩會定調增長目標，供緊需增致煤炭股更樂觀
　　本周（2023年2月27日-3月3日，下同）秦港Q5500動力煤平倉價報價1098元/噸，跌幅6.39%，廣州港神木塊Q6100報價1812元/噸，漲幅6.53%；同時鄂爾多斯Q6000坑口價1090元/噸，漲幅11.22%。動力煤方面：供給端：受礦難影響，本周晉陜蒙442家煤礦開工率82.71%，環(huán)比微跌；進口煤方面，澳煤通關但供應鏈優(yōu)先，且當前到中國港口并不具備價格優(yōu)勢，長時間看更多為結構調整；需求端：近期天氣轉暖，電廠日耗環(huán)比下滑屬正常氣候因素導致，但從農歷年看，日耗仍超過往年同期，側面反映二三產的需求恢復更強。后期判斷：供給方面，產量增量仍存在不確定性，內蒙古阿拉善盟露天煤礦導致的礦難事件，短時間內仍將使得部分煤礦停產，此外也將導致全國的安監(jiān)形式趨嚴，尤其是兩會期間，日前國家礦山安監(jiān)局發(fā)布關于全國露天礦專項整治的通知，時間至2023年底結束，預計煤礦開工將受到一定限制；進口煤不存在總量沖擊，更多是結構調整；需求方面，火電需求的日耗仍將在復工復產及穩(wěn)增長的政策下有望好于去年同期，非電煤的水泥、化工等開工率已從底部向上反彈，在當前市場現貨煤更多反應非電煤行業(yè)需求的背景下，現貨煤價具備更強的向上動能，廣州港神木塊煤大漲可反映一絲端倪。煉焦煤方面：供給端幾乎無新增產能，供給仍偏緊，當前也一定程度上受到礦難影響；進口澳洲煉焦煤明顯高于國內且無價格優(yōu)勢，此外蒙古國停止中蒙煤炭直銷協議且拍賣抬高價格，也使蒙煤進口受到抑制；需求端，焦化廠和鋼廠高爐開工率仍有小幅上行，螺紋鋼價格連續(xù)數周上漲，鋼廠鋼材庫存，均反映下游需求向好。后期判斷：供給端，煉焦煤國內產量并無明顯增量且沒有保供政策，蒙古國新交易機制仍將影響中蒙的煤炭貿易總量，澳洲焦煤當前仍無明顯價格優(yōu)勢預計中國進口量有限，長期來看也僅是結構調整；需求端，兩會政府工作報告提出GDP為5%的目標，預計相應的穩(wěn)增長政策將加快部署和落地情況。投資邏輯與建議：當前港口動力煤現貨煤價回調，更多體現的是礦難發(fā)生后煤價快速大幅上漲之后的修正，如果沒有礦難，預計煤價將隨著需求的穩(wěn)步恢復而穩(wěn)步運行在上升通道之中，當前回調并不代表供需基本面的轉向，首先從供給端而言，國內的開工率已經受到了礦難和安監(jiān)趨嚴的影響而下滑，需求端農歷年同比仍大幅高于去年同期，且最重要的非電煤的水泥和煤化工行業(yè)開工率出現反彈。我們對全年供需基本面的判斷是，供給端的產量釋放增速是有限的，礦難是偶發(fā)因素短時間導致了供給的再收縮，需求端的彈性更為明顯，全年的經濟增速目標和穩(wěn)增長的政策將成為抬升需求的主要抓手。我們對全年的煤價仍為樂觀，認為煤價會隨著經濟恢復而逐季向上，煤價上行也將是股價上行的重要催化劑，復盤節(jié)前1月11日煤炭板塊大漲4.3%以及節(jié)后煤炭股連續(xù)多日的大漲，都是動力煤價連續(xù)反彈所致。我們認為當前煤價已經完成了底部驗證，煤價不具備再大幅下行的基礎，供緊需增的基本面有望繼續(xù)抬升煤價。對于股票而言，我們認為煤炭股價自2022年9月底以來已調整充分，當前無論是PE還是PB估值都已處底部（PB要用PB-ROE體系分析），具有足夠高的安全邊際；在前述供需基本面的判斷下，碳中和政策將致使煤價長期維持高位，煤炭企業(yè)的高盈利高分紅高股息率也有望得到持續(xù)，且年報披露臨近，高分紅可期待；煤炭板塊基金持倉低位、其他板塊已獲得高額收益，導致當下煤炭股更具性價比。此外，對下半年我們仍認為需求的恢復及供給的有限，將致使煤價有超預期的可能，能夠再創(chuàng)全年高點，此時也即將迎來第二波投資機會。動力煤股票需更多關注經濟恢復帶來的火電增量，煉焦煤股票需更多關注政策對基建落地及地產新開工政策的支持。國務院國資委啟動國有企業(yè)對標世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動，上市煤企多為國有企業(yè)，且持續(xù)的高盈利高分紅且低估值，煤炭具備提估值基礎。冶金煤需求預期改善邏輯受益標的：山西焦煤、潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉債）；高成長標的：廣匯能源、中煤能源、寶豐能源（煤化工且有拿煤礦意愿）；海外及非電煤彈性受益標的：兗礦能源、蘭花科創(chuàng)、山煤國際；銷售結構穩(wěn)定且高分紅的受益標的：中國神華、陜西煤業(yè)；能源轉型受益標的：華陽股份、美錦能源（含轉債）、電投能源。
　　風險提示：經濟增速下行風險，疫情恢復不及預期風險，新能源加速替代風險。