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面對(duì)5%的GDP增速目標(biāo)，市場(chǎng)頗覺低于預(yù)期，畢竟之前市場(chǎng)等待一份5.5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。然而一旦我們將12000萬(wàn)新增就業(yè)與5%的GDP目標(biāo)放在一起，這兩個(gè)指標(biāo)之下蘊(yùn)含另一層政策意圖：面對(duì)諸多不確定性，2023年政策側(cè)重放開內(nèi)需，尤其側(cè)重靠近居民消費(fèi)端的下游產(chǎn)業(yè)。
　　如果說(shuō)2022年的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是外需熱內(nèi)需冷，上游（主要是基建帶動(dòng)）熱下游冷（主要是地產(chǎn)和服務(wù)消費(fèi)走弱）；那么當(dāng)前這一份政府工作報(bào)告預(yù)示的2023年的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更可能是外需冷而內(nèi)需必須修復(fù)，上游邊際走弱而下游活力釋放。
　　 5%的GDP增速目標(biāo)低了么？
　　2023年或面臨較弱的出口并且外部環(huán)境存在較大不確定性，5%GDP增速目標(biāo)已經(jīng)包含國(guó)內(nèi)需求修復(fù)這一內(nèi)在要求。5%左右的增速目標(biāo)，這是一個(gè)務(wù)實(shí)的增長(zhǎng)預(yù)期。
　　財(cái)政貨幣表述偏淡，這是疫后政策的正?；貧w。
　　赤字率3%，專項(xiàng)債3.8萬(wàn)億；M2與社融增速“同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”，這是一組平淡的財(cái)政貨幣目標(biāo)。
　　今年地產(chǎn)、疫情這些壓制內(nèi)需的因素都較去年緩解，國(guó)際能源價(jià)格異動(dòng)也有收斂跡象，在此背景下2023年財(cái)政貨幣朝著正?；较蚧貧w，當(dāng)屬應(yīng)有之義。
　　地產(chǎn)政策定調(diào)更積極，基建定調(diào)較去年收斂。
　　今年兩會(huì)李克強(qiáng)總理展望未來(lái)工作時(shí)，再未提到“房住不炒”，這是自2017年以來(lái)地產(chǎn)領(lǐng)域最溫和的政策表述。
　　去年擴(kuò)基建政策立場(chǎng)非常鮮明，今年基建強(qiáng)調(diào)資金使用效率以及推進(jìn)重大項(xiàng)目實(shí)物工作量。2023年基建政策微調(diào)，一則當(dāng)前地方財(cái)力有限；二則地產(chǎn)企穩(wěn)之后基建投資必要性下降。
　　 2023年政策重點(diǎn)之一，推動(dòng)就業(yè)吸納能力較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展。
　　5%GDP增速目標(biāo)為近十年最低，1200萬(wàn)新增城鎮(zhèn)就業(yè)目標(biāo)為歷史最高。說(shuō)明2023年政府更關(guān)注就業(yè)壓力化解。
　　預(yù)示未來(lái)就業(yè)吸納能力強(qiáng)企業(yè)，或能享受更多政策支持。（1）上下游行業(yè)帶動(dòng)強(qiáng)產(chǎn)業(yè)，例如汽車、地產(chǎn)、電子等高端制造行業(yè)；（2）靠近居民終端消費(fèi)的下游產(chǎn)業(yè)，例如餐飲、住宿等服務(wù)業(yè)。
　　 2023年政策重點(diǎn)之二，產(chǎn)業(yè)政策向五大方向傾斜。
　?。?）“推進(jìn)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)”。（2）“重要能源、礦產(chǎn)資源國(guó)內(nèi)勘探開發(fā)和增儲(chǔ)上產(chǎn)”；（3）“加快傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型”；（4）“完善現(xiàn)代物流體系”；（5）“大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)……支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”
　　 2023年政策重點(diǎn)之三，隱性債務(wù)朝著溫和處理方向推進(jìn)。
　　不同隱性債務(wù)處理方式對(duì)資本市場(chǎng)以及宏觀經(jīng)濟(jì)影響截然不同。對(duì)比往年，今年政府工作報(bào)告對(duì)隱性債務(wù)的表述基調(diào)明顯更溫和，預(yù)計(jì)未來(lái)化債方式對(duì)資本市場(chǎng)沖擊有限。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。