>> 國(guó)金證券-“見微知著”系列報(bào)告：經(jīng)濟(jì)可以更“樂觀”些，來自水泥的信號(hào)-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 2218KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
趙偉,楊飛 |
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水泥作為重要觀測(cè)基建、地產(chǎn)落地的指標(biāo)，當(dāng)前變動(dòng)有何指示意義？詳細(xì)梳理，供參考。
一、熱點(diǎn)思考：近期水泥變化，透露的信息？中西部、東南沿海地區(qū)基建或加快落地
為什么要關(guān)注水泥？相較其他指標(biāo)，水泥可以較好的反映各地區(qū)基建、地產(chǎn)投資的落地情況。當(dāng)前投資是擴(kuò)內(nèi)需的重要抓手，水泥變動(dòng)是投資實(shí)際工作量落地的重要微觀印證。穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)力下，當(dāng)前專項(xiàng)債前置放量、超七成投向基建領(lǐng)域，節(jié)后基建開工到形成實(shí)物工作量仍需過程，因此后續(xù)高頻指標(biāo)對(duì)投資落地的映射較為關(guān)鍵；超七成水泥用于地產(chǎn)開工和基建交運(yùn)、公共設(shè)施等領(lǐng)域，走勢(shì)同步性較強(qiáng)、能較好的反映投資落地情況。
相較其他映射投資落地的中觀指標(biāo)，水泥更具區(qū)域投資活動(dòng)的代表性。瀝青、螺紋鋼等指標(biāo)亦具有對(duì)基建、地產(chǎn)投資落地的指示作用，但更多反映全國(guó)情況；而水泥運(yùn)輸半徑小、產(chǎn)銷區(qū)域性強(qiáng)，使得水泥產(chǎn)需地區(qū)差異明顯，對(duì)地區(qū)投資落地更具代表性；過往經(jīng)驗(yàn)顯示，華東、華北地產(chǎn)投資出現(xiàn)背離時(shí)，地區(qū)的水泥相關(guān)高頻指標(biāo)亦走勢(shì)相反。如何跟蹤水泥變動(dòng)？水泥生產(chǎn)、庫(kù)存指標(biāo)主要反映需求變動(dòng)，但或階段性受到部分地區(qū)的供給擾動(dòng)。
水泥產(chǎn)銷走勢(shì)高度同步，生產(chǎn)、庫(kù)存指標(biāo)變動(dòng)主要受需求端影響。水泥作為標(biāo)準(zhǔn)化基礎(chǔ)建材產(chǎn)品，生產(chǎn)技術(shù)成熟、產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，當(dāng)前水泥行業(yè)仍面臨產(chǎn)能過剩問題下，水泥實(shí)際產(chǎn)量更多受需求端因素影響，因此水泥供給指標(biāo)與需求指標(biāo)具有明顯的同步性；同時(shí)，水泥企業(yè)庫(kù)容小，短期庫(kù)存變化亦可較為及時(shí)反映下游需求的變動(dòng)。
但水泥供給地區(qū)特征明顯，生產(chǎn)、庫(kù)存等映射需求的指標(biāo)或階段性受供給側(cè)擾動(dòng)。各地錯(cuò)峰生產(chǎn)周期存在差異，供給擾動(dòng)或使需求指標(biāo)出現(xiàn)地區(qū)分化，比如：節(jié)后3周多地水泥庫(kù)存去化，但華東水泥發(fā)運(yùn)較春節(jié)當(dāng)周提升21個(gè)百分點(diǎn)、華北回落，指向華東庫(kù)存去化緣于產(chǎn)需格局改善且需求提升力度更大，而華北緣于生產(chǎn)低迷，水泥存量持續(xù)消耗。水泥當(dāng)前有何地區(qū)特征？當(dāng)前水泥更多映射地區(qū)基建落地分化，中西部、東南沿海地區(qū)基建落地情況或較好
地產(chǎn)對(duì)投資的拉動(dòng)減弱，短期水泥變動(dòng)更多映射基建落地情況，水泥供需指向中西部、東南沿海地區(qū)基建落地或相對(duì)較快。去年地產(chǎn)投資占比下滑3.3個(gè)百點(diǎn)、回落幅度遠(yuǎn)超基建投資，節(jié)后基建項(xiàng)目開工明顯好于房建，指向當(dāng)前水泥需求更多來自基建；節(jié)后中南、華東、西南水泥生產(chǎn)情況相對(duì)較好，西南、中南水泥需求表現(xiàn)明顯超過其他地區(qū)。
結(jié)合工程項(xiàng)目地區(qū)開工情況，基建水平相較薄弱的中西部地區(qū)、基建投資規(guī)模較大的東南沿海地區(qū)有望加快形成實(shí)物工作量。2月8日起，華中、西南地區(qū)工程項(xiàng)目開工率分別為56%、48%，遠(yuǎn)超全國(guó)平均，截至2月21日，華東、華中、西南開工表現(xiàn)相對(duì)較好；同時(shí)，今年中南、華東、西南等省份提前批專項(xiàng)債額度較大、明顯超全國(guó)平均水平。
二、高頻跟蹤：上游基建好于地產(chǎn)，中游生產(chǎn)恢復(fù)放緩，下游線下消費(fèi)達(dá)2021年七成
【上游】鋼材、水泥產(chǎn)需持續(xù)改善，玻璃產(chǎn)需偏弱，指向基建、工業(yè)生產(chǎn)景氣仍好于地產(chǎn)投資活動(dòng)。鋼材表觀消費(fèi)量較上周提升2%，高爐開工率較上周提升至81%、已超2019年同期水平，但建筑用鋼相關(guān)的螺紋鋼開工僅為2022年同期的82%；水泥開工、出貨率分別提升3、9個(gè)百分點(diǎn)，玻璃產(chǎn)需低于過往同期，瀝青開工提升至去年同期的134%。
【中游】多數(shù)中游工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)增長(zhǎng)放緩，紡織相關(guān)開工加快恢復(fù)。本周國(guó)內(nèi)PTA開工率較上周下降1.2個(gè)百分點(diǎn)至74%、為去年同期的101.5%；滌綸長(zhǎng)絲開工率較上周提升8.1個(gè)百分點(diǎn)至74%，指向紡織相關(guān)生產(chǎn)活動(dòng)恢復(fù)有所加快；汽車半鋼胎開工率提升0.2個(gè)百分點(diǎn)至74%、全鋼胎開工率較上周提升0.4個(gè)百分點(diǎn)至69%，均高于去年同期水平。
【下游】東北地區(qū)人流顯著恢復(fù)，指向東北復(fù)工進(jìn)程加快，線下消費(fèi)總體恢復(fù)至2021年七成水平，商品房成交超去年同期。本周全國(guó)城市地鐵客流增幅有所放緩，長(zhǎng)春、哈爾濱等東北城市人流提升力度較大；本周全國(guó)代表連鎖餐飲流水恢復(fù)至2021年同期的62%，線下院線票房恢復(fù)至2021年同期的79%；新房、二手房成交均超去年同期水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資落地情況不及預(yù)期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在誤差或遺漏。
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