>> 長江證券-金屬非金屬行業(yè)小金屬產業(yè)鏈專題：去偽存真-230306
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 3449KB |
| 格式： |
pdf 共63頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王鶴濤,趙超,易轟 |
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自主可控，從材料到資源
在《長風破浪，國產替代的大時代》中，我們總結了三種新材料國產替代模式。在上游環(huán)節(jié)，具備戰(zhàn)略意義的有色小金屬資源以及后端高精尖技術產業(yè)鏈，亦是我國自主可控步伐下的重要布局。復盤歷輪小金屬板塊行情：（1）股價驅動主要為經濟修復+流動性寬松，資金流動性和供給集中更為剛性，導致其股價彈性強于工業(yè)金屬；（2）節(jié)奏來看，小金屬板塊行情基本和工業(yè)金屬一致，主要需求和工業(yè)金屬及宏觀經濟相似；（3）本輪和歷史三輪行情不同點，一是前期長時間價格低迷減少資本開支，導致供給更加剛性，二是新能源、軍工等需求增量彈性突出，更容易催生供需失衡細分品種。目前小金屬價格整體處于歷史中高位水平，我們從供需基本面出發(fā)，系統(tǒng)性梳理主要有色小金屬供需結構，去偽存真，希冀尋找穿越周期波動的景氣品種。
景氣排序：銻、鉬>鎢、鋯、釩、鈦>鉭、鈮、鍺、錳
?。?）從需求彈性上看，隨著工業(yè)優(yōu)化升級以及新能源景氣延續(xù)，光伏、儲能、軍工、半導體、等高成長賽道占比較高的品種更勝一籌。a）受益于新能源景氣爆發(fā)，2025年光伏、儲能在銻和釩的需求占比有望分別快速升至33%和26%，使得銻和釩將成為需求復合增速近10%的爆發(fā)力較強品種；b）制造業(yè)升級以及半導體材料高成長屬性加持，鎢和鉭的需求有望實現(xiàn)5%左右的穩(wěn)步增長；c）盡管航空航天和核電等高端制造需求旺盛，不過傳統(tǒng)汽車、機械、油氣、建筑等占比較高，預計鉬、鋯和鈦需求整體保持0%~3%的增速。
（2）從供給剛性上看，近年來小金屬資本開支普遍處于低位，而金屬自身的稀缺性成為影響長期供給緊缺程度的重要因子：a）作為極度稀缺性資源，全球鋯、鉬、銻在礦產端受到品位下滑的擾動，尤其鋯精礦供給高度集中，在主流礦山品位嚴重衰減下，預計供給增速-1%。鉬和銻在新建項目補充下，供給有望保持相對剛性，預計增速分別為2%和5%。b）鎢和鈦產儲量較為豐富，然而鎢作為重要戰(zhàn)略資源，在我國開采受到總量控制；鈦精礦的開采對環(huán)境污染較大，環(huán)保掣肘產量釋放，預計兩個品種產量增速約4%。c）鉭和釩礦產端新增產能的限制相對較小，隨著價格中樞上移，當前已有大量采選項目正在建設中，預計產量分別增9%和10%。
除以上提及的七個品種外，鈮在高強鋼和超導領域，鍺在光纖和紅外領域，錳在磷酸錳鐵鋰電池上的應用亦各具特色，然而基于鈮、鍺、錳傳統(tǒng)需求占比較高，供給相對富有彈性，在細分領域的結構性景氣或更加值得關注。結合以上對供需基本面的分析：第一檔景氣品種為銻、鉬；第二檔景氣品種為鎢、鋯、釩、鈦；第三檔景氣品種為鉭、鈮、鍺、錳。
產業(yè)鏈：資源端關注高景氣品種，加工端重視高壁壘賽道
眾多小金屬品種中，我們以高景氣品種和高壁壘賽道兩個因子遴選長期確定性更強的領域，綜合而言，（1）高度稀缺性疊加光伏、軍工景氣加持，銻、鉬供需格局最為優(yōu)異，銻資源標的湖南黃金、華鈺礦業(yè)、南化股份，鉬資源標的金鉬股份充分受益；（2）制造業(yè)高端化升級，助力硬質合金等鎢材料需求穩(wěn)步提升，相關標的廈門鎢業(yè)、中鎢高新；（3）全釩液流電池在儲能領域前景廣闊，相關標的釩鈦股份；（4）資源緊缺催生鋯產品價格上漲，相關標的東方鋯業(yè)；（5）半導體靶材高景氣疊加消費電子復蘇，鉭電容、鉭靶材相關標的東方鉭業(yè)；（6）軍民品鈦材需求兩旺，壁壘高鑄，加工標的西部超導、寶鈦股份、西部材料，資源標的安寧股份相對受益。
風險提示
1、終端需求大幅波動；2、供給格局劇烈變化
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