>> 國(guó)盛證券-貝斯美(300796)全球二甲戊靈龍頭，新材料蓄勢(shì)待發(fā)-230306
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
大小： |
1905KB |
| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
孫琦祥,王席鑫,杜鵬 |
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全球二甲戊靈龍頭企業(yè)，進(jìn)軍C5新材料領(lǐng)域。公司為全球知名環(huán)保型農(nóng)藥醫(yī)藥中間體、農(nóng)藥原藥及農(nóng)藥制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，也是國(guó)內(nèi)僅有的具備二甲戊靈原藥、中間體、制劑全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)研發(fā)能力的農(nóng)藥企業(yè)。受益于主要產(chǎn)品二甲戊靈的景氣度不斷提升，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.46億元，同比增長(zhǎng)52.41%，歸母凈利潤(rùn)1.15億元，同比增長(zhǎng)161.14%。
二甲戊靈行業(yè)格局極佳，公司有望承接海外龍頭產(chǎn)能。二甲戊靈是具有活性高、殺草譜廣、低毒低殘留的環(huán)保型除草劑。行業(yè)格局來(lái)看，巴斯夫擁有2萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，公司擁有1.2萬(wàn)噸/年產(chǎn)能，印度UPL擁有0.5萬(wàn)噸/年，山東華陽(yáng)擁有0.3萬(wàn)噸/年，其中巴斯夫和印度UPL均往下游做成制劑，無(wú)富余產(chǎn)能外售。我們預(yù)計(jì)全球銷售規(guī)模接近4億美金，供需缺口約4000噸，全球整體供需接近緊平衡。二甲戊靈生產(chǎn)需要核心關(guān)鍵中間體4-硝基鄰二甲苯，由于中間體涉及硝化反應(yīng)，容易發(fā)生爆炸，行業(yè)新進(jìn)入審批壁壘較高。
我們認(rèn)為二甲戊靈行業(yè)格局集中，新進(jìn)入者門檻較高，全球供需接近緊平衡，行業(yè)景氣度有望維持。公司具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，有望承接巴斯夫產(chǎn)能，截止2022年中報(bào)，對(duì)巴斯夫銷售額已經(jīng)占據(jù)公司營(yíng)收約24%。
產(chǎn)業(yè)鏈橫向“1+3”布局，縱向募投進(jìn)軍C5產(chǎn)業(yè)鏈。公司依托4-硝基鄰二甲苯副產(chǎn)物3-硝基鄰二甲苯開(kāi)發(fā)甲氧蟲(chóng)酰肼、氟苯蟲(chóng)酰胺、苯唑草酮，進(jìn)行農(nóng)藥行業(yè)“1+3”布局，公司利用副產(chǎn)品橫向發(fā)展，極具成本優(yōu)勢(shì)，打開(kāi)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司2022年4月募投8500噸戊酮系列綠色產(chǎn)品，預(yù)計(jì)新增二甲基丙酮（3-戊酮）5500噸、甲基丙基酮（2-戊酮）3000噸、正戊烯4000噸、環(huán)戊烯13000噸以及其他聯(lián)產(chǎn)品種。3-戊酮主要是自配二甲戊靈原材料，降低產(chǎn)業(yè)鏈成本，2-戊酮下游應(yīng)用包括化工、醫(yī)藥和香精香料等高端領(lǐng)域，目前均由海外公司供給，國(guó)產(chǎn)替代需求高，正戊烯是常用殺菌劑丙環(huán)唑原料，市場(chǎng)規(guī)模數(shù)千噸，均需要從海外進(jìn)口。公司通過(guò)外購(gòu)工藝包，并自主研發(fā)改良的一套新工藝，技術(shù)創(chuàng)新性較高，連續(xù)化生產(chǎn)能力強(qiáng)，壁壘優(yōu)勢(shì)明顯，打破國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)C5利用，開(kāi)發(fā)向高附加值、高壁壘的精細(xì)化工品，盈利能力顯著，后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈延伸空間巨大。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為7.12/10.57/15.00億元；歸母凈利潤(rùn)分別為1.51/2.51/4.33億元，對(duì)應(yīng)PE分別為33.1/20.0/11.6倍。我們看好公司二甲戊靈業(yè)務(wù)行業(yè)格局極佳，進(jìn)入者審批壁壘極高，景氣度有望維持，長(zhǎng)期看有望承接海外巨頭產(chǎn)能，并依托成本優(yōu)勢(shì)布局C5新材料和甲氧蟲(chóng)酰肼等產(chǎn)能，投產(chǎn)后公司利潤(rùn)有望大幅度提升，C5相關(guān)新材料后續(xù)成長(zhǎng)空間極大。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：募投產(chǎn)能不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期，國(guó)際環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn)。
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