>> 國泰君安-綜合金融行業(yè)全球公募基金鏡覽系列報告之一，美國：低費率指數(shù)產(chǎn)品更具競爭力-230306
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 1645KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉欣琦 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
現(xiàn)階段美國共同基金及ETF主要滿足居民養(yǎng)老需求，規(guī)模持續(xù)高增。低費率的指數(shù)產(chǎn)品更具優(yōu)勢，帶動頭部公司規(guī)模增長。規(guī)模成為利潤增長主因，盈利更為頭部集中。
摘要：
共同基金及ETF是美國居民資產(chǎn)管理的重要工具，全球規(guī)模占比最高。1）美國投資公司協(xié)會（ICI）管理的注冊投資公司類似于國內(nèi)的公募基金；2）美國注冊投資公司以共同基金、ETF為主，亦包括封閉式基金及單位信托基金；3）美國共同基金行業(yè)產(chǎn)生于1920s，目前在全球范圍內(nèi)規(guī)模最大，截至2021年，美國開放式基金凈資產(chǎn)占全球的48%，管理著美國居民15%的資產(chǎn)。
共同基金及ETF主要滿足居民養(yǎng)老需求，現(xiàn)階段規(guī)模增長主要由指數(shù)產(chǎn)品推動。1）1940-2021年，美國共同基金及ETF規(guī)模持續(xù)增長，年均復(fù)合增速高達15%；2）1970年以前，為滿足居民資產(chǎn)保值增值需求，共同基金以股票型基金為主，占總規(guī)模90%以上；1975-1980年，為實現(xiàn)居民資產(chǎn)避險需求，貨幣市場基金規(guī)?？焖僭鲩L，占總規(guī)模比重由8%增長至57%；1970年后期，美國政府推出《聯(lián)邦雇員退休收入保障法》ERISA，養(yǎng)老資產(chǎn)規(guī)?？焖偬嵘?；1990s指數(shù)基金優(yōu)勢凸顯，更能滿足居民養(yǎng)老需求，占比持續(xù)提升，帶動基金規(guī)模增長。
頭部公司主要競爭優(yōu)勢在于提供指數(shù)產(chǎn)品，規(guī)模效應(yīng)下更低的指數(shù)基金費率是核心。1）頭部公司主要競爭優(yōu)勢在于提供指數(shù)產(chǎn)品，渠道的重要性美國規(guī)模前4的獨立資管公司中，貝萊德、先鋒領(lǐng)航和道富環(huán)球均以發(fā)展指數(shù)產(chǎn)品為主，指數(shù)產(chǎn)品占總產(chǎn)品比重超過70%。隨著養(yǎng)老金計劃及投資顧問渠道成為主要銷售渠道，銷售能力對于基金公司的重要性進一步降低。2）頭部公司的指數(shù)產(chǎn)品勝在具有更低的費率。貝萊德等領(lǐng)先機構(gòu)指數(shù)產(chǎn)品均勝在低于行業(yè)的平均費率。其中，先鋒領(lǐng)航近10年ETF規(guī)模增速高于行業(yè)平均和主要競爭對手，其費率為頭部公司最低。3）頭部公司注重指數(shù)產(chǎn)品的創(chuàng)始人企業(yè)家精神使其率先形成規(guī)模效應(yīng)，壓降基金費率，先鋒領(lǐng)航更是以獨特的ETF架構(gòu)方式降低稅收成本。
降費趨勢下共同基金及ETF行業(yè)凈利潤增長主要由產(chǎn)品規(guī)模驅(qū)動，盈利呈頭部集中趨勢。1）美國共同基金行業(yè)向客戶收取基于資產(chǎn)規(guī)模的運營費用及銷售費用，基金費用率和有銷售傭金基金占比均呈下降趨勢。2）雖然基金費用率呈下行趨勢，但基金規(guī)模增長驅(qū)動行業(yè)凈利潤仍呈增長趨勢。我們據(jù)ICI及上市基金公司數(shù)據(jù)測算，2007-2021年，美國共同基金行業(yè)管理費收入年復(fù)合增速為1%，利潤復(fù)合增速約3%；其中，基金規(guī)模增長對行業(yè)利潤增長貢獻最大。3）行業(yè)競爭格局呈頭部集中趨勢。上市基金公司占行業(yè)總收入比重持續(xù)提升。同時，受益于規(guī)模優(yōu)勢，行業(yè)凈利潤更為頭部集中。
風(fēng)險提示：監(jiān)管政策變化；行情變化帶來的股指吸引力下降。
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