>> 浙商證券-霍萊沃(688682)點評報告：業(yè)績低點已過，電磁測量仿真民企龍頭品類拓展將提速-230306
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
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| 782KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君,楊雨南 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：近期，公司發(fā)布2022年業(yè)績快報
2022年營收同比增長2%，歸母凈利同比減少18%
公司全年共實現(xiàn)營收3.36億元，同比增長2%；實現(xiàn)歸母凈利0.5億元，同比減少18%。單季度看，四季度公司實現(xiàn)營收1.43億元，同比減少17%；實現(xiàn)歸母凈利0.31億元，同比減少23%。
22年業(yè)績不及預(yù)期：疫情影響公司產(chǎn)品交付，業(yè)務(wù)擴張下公司研發(fā)開支加大
1）公司業(yè)務(wù)偏項目制，需人員到客戶現(xiàn)場進行實施及交付，上半年上海疫情及下半年全國疫情均對公司造成較大影響。Q1-Q4公司營收同比增速分別為21%、30%、21%、-17%，歸母凈利同比增速分別為-35%、19%、-5%、-23%。
2）22年公司電磁測量業(yè)務(wù)下游需求擴張帶來交付壓力、相控陣產(chǎn)品樣機跟研投入增加、電磁仿真核心產(chǎn)品持續(xù)研發(fā)迭代，因此公司研發(fā)技術(shù)等人員數(shù)量較21年有明顯提升，研發(fā)費用等開支增幅較大。
電磁測量：受益行業(yè)高景氣，立足相控陣測量品類橫向擴展
1）相控陣測量：相控陣測量作為公司目前核心主業(yè)，市場份額行業(yè)領(lǐng)先，未來有望持續(xù)受益相控陣?yán)走_應(yīng)用邊界的不斷擴展。
2）雷達散射截面測量：2022年4月公司公告3.3億大額合同，標(biāo)志雷達散射截面測量業(yè)務(wù)走向成熟，未來將繼續(xù)實現(xiàn)從1-N的跨越，成為公司增長新動力。
3）射頻測量：公司收購弘捷電子51%股權(quán)。弘捷電子重點面向衛(wèi)星領(lǐng)域提供射頻微波部組件測量、微放電測量系統(tǒng)，有望不斷受益我國低軌衛(wèi)星建設(shè)。
電磁仿真：電磁CAE仿真核心供應(yīng)商，國產(chǎn)替代進程下公司持續(xù)受益
1）根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院及IDC數(shù)據(jù)，2021年我國CAE市場達21億元，近三年復(fù)合增速14%，同時行業(yè)國產(chǎn)化率僅為15%，國產(chǎn)替代空間廣闊。
2）公司下游主要面向國防等高端領(lǐng)域用戶，發(fā)布的RDSim在電磁細(xì)分領(lǐng)域形成國產(chǎn)替代，知識產(chǎn)權(quán)保護與自主可控要求下，公司電磁仿真業(yè)務(wù)未來可期。
相控陣產(chǎn)品：依托電磁測量仿真優(yōu)勢，有望打開公司第二增長曲線
1）作為業(yè)內(nèi)少數(shù)同時從事電磁仿真和測量業(yè)務(wù)的企業(yè)，公司擁有多年仿真總體設(shè)計及相控陣校準(zhǔn)優(yōu)化的經(jīng)驗積累，在向下游相控陣產(chǎn)品擴展上具備先天優(yōu)勢。
2）公司相控陣產(chǎn)品在低成本、小型化上具備一定優(yōu)勢，目前參研型號進展順利，未來有望實現(xiàn)從十億級校準(zhǔn)測試市場向百億級相控陣產(chǎn)品市場的延伸。
霍萊沃：預(yù)計2022-2024年歸母凈利復(fù)合增速29%
預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為0.50、0.98、1.48億元，同比增長-17%、95%、50%，CAGR=34%，對應(yīng)PE為88/45/30倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）特種行業(yè)訂單波動風(fēng)險；2）相控陣產(chǎn)品等新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期。
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