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22Q4業(yè)績略超預(yù)期。公司發(fā)布2022年業(yè)績快報(bào)，2022年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入399.51億元，同比+24.86%；歸母凈利潤27.78億元，同比6.05%。其中，單Q4實(shí)現(xiàn)收入103.11億元，同比+24.50%，歸母凈利潤5.10億元，同比+170.49%，略超市場預(yù)期。
　　分產(chǎn)品景氣度來看：據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，截止23年2月24日，雙膠/銅版紙價為6725/ 5800元，月環(huán)比+0.81%/+1.61%。文化紙23年新增產(chǎn)能較少，后續(xù)受益于教材招標(biāo)、展會需求，紙價有望穩(wěn)步上升。箱板/瓦楞紙價為3186/4293元，月環(huán)比-1.24%/-1.35%。海外需求低迷，國內(nèi)供給略寬松，紙價有望在H2受益于傳統(tǒng)消費(fèi)旺季觸底回彈。成本：闊葉漿新產(chǎn)能陸續(xù)投放，漿價穩(wěn)定下行，外盤明星闊葉漿當(dāng)前報(bào)價720美金，有望在3月降至700美金以下。針葉漿因海外投產(chǎn)延遲，價格堅(jiān)挺，外盤銀星報(bào)價920美金，周同比持平，后續(xù)有望隨產(chǎn)能投放出現(xiàn)拐點(diǎn)。
　　盈利表現(xiàn)超越同行：造紙小廠前期受困于漿紙價格倒掛，22年大多為虧損狀態(tài)。太陽紙業(yè)自建漿廠優(yōu)勢突出，林地資源豐富，持續(xù)為公司貢獻(xiàn)成本優(yōu)勢，盈利能力優(yōu)于小企，龍頭韌性顯著。公司盈利預(yù)計(jì)于23Q1觸底，后續(xù)隨需求修復(fù)，疊加成本壓力緩解，業(yè)績有望呈逐季修復(fù)態(tài)勢。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司為文化紙龍頭，深耕造紙數(shù)十載，盈利優(yōu)勢明顯。短期看好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，紙價回暖，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)逐季修復(fù)。長期公司自給漿比例超50%，林漿紙一體化優(yōu)勢顯著，有望與小企拉開差距，搶占份額。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS為0.99/1.14/1.33元/股，參考行業(yè)估值和歷史估值中樞給予公司2023年14xPE合理估值，對應(yīng)合理價值15.93元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，需求低于預(yù)期，產(chǎn)品/原料/能源價格波動，行業(yè)競爭格局惡化，產(chǎn)能投放不及預(yù)期等。