>> 中郵證券-尚太科技(001301)成本為王，逆勢前行-230306
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
大小： |
1861KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王磊 |
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投資要點
石墨化起家，向下延伸至人造負極全產(chǎn)業(yè)鏈。尚太科技由石墨化制造起家，在粉體材料和溫度工藝控制等方面積累了深厚的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗，現(xiàn)已成為人造石墨負極一體化生產(chǎn)領(lǐng)軍企業(yè)。
負極行業(yè)供需反轉(zhuǎn)，新一輪洗牌在即。過去兩年，隨著新能源行業(yè)的爆發(fā)，加速了產(chǎn)業(yè)新老玩家的入局。從石墨化價格來看，隨著新產(chǎn)能的密集投放供需情況反轉(zhuǎn)，石墨化外協(xié)加工費已經(jīng)由22年頂峰時期的近3萬元/噸回落至目前的1萬元/噸左右。2023年負極行業(yè)有望迎來一輪新的洗牌，高成本的低端產(chǎn)能將被率先出清。
尚太科技最大的優(yōu)勢在于成本，而成本正是本輪負極材料競賽中的關(guān)鍵。公司石墨化單噸成本在6200元以內(nèi)，相比同行有數(shù)千元的領(lǐng)先優(yōu)勢。工藝端，公司創(chuàng)新性地在石墨化前引入焙燒工序，可提升60%的物料密度，顯著提升裝爐效率。電力成本方面，公司在山西基地的電價約0.3元/wh，低電價優(yōu)勢明顯。目前公司負極生產(chǎn)可實現(xiàn)百分百石墨化自供，一體化程度行業(yè)領(lǐng)先。體現(xiàn)在盈利方面，2019-2021年，公司負極材料毛利率分別為40.63%/38.02%/40.04%，而行業(yè)其他負極廠普遍在30%左右，公司毛利率領(lǐng)先行業(yè)水平。
寧德時代是公司最大客戶，約占公司營收60-70%。公司和寧德合作緊密，于2018年切入寧德時代供應(yīng)鏈，2019年起開始快速放量。2020-2021H1，寧德時代占公司營收分別為57.73%、63.04%及63.88%。此外，公司已切入國軒高科、蜂巢能源、雄韜股份、欣旺達和遠景動力等頭部動力鋰電池廠商供應(yīng)鏈。
2022年上市助力公司成長邁上新臺階，產(chǎn)能建設(shè)實現(xiàn)飛躍。公司產(chǎn)能主要分布在石家莊和山西兩地，區(qū)位優(yōu)勢顯著。公司2023年有效產(chǎn)能（含石墨化全工序一體化）為24萬噸，未來幾年總產(chǎn)能超50萬噸。
盈利預(yù)測
我們預(yù)計2022-2024年公司營業(yè)收入分別為48.10/66.23/92.92億元，同比增長105.9%/37.7%/40.3%；歸母凈利潤分別為13.36/15.62/22.36億元，同比增長145.81%/16.90%/43.20%。2022-2024年公司PE分別為14.66x/12.54x/8.76x，首次覆蓋，予以“增持”評級。
風險提示
原材料價格波動風險；客戶集中風險；行業(yè)競爭加劇風險；技術(shù)迭代風險；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期風險。
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