>> 華泰證券-金工專題研究：高通脹環(huán)境下的資產(chǎn)規(guī)律變化-230307
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
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| 2917KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
林曉明,陳燁,李聰 |
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高通脹環(huán)境下股債更容易出現(xiàn)正相關(guān)性，股商更容易出現(xiàn)負相關(guān)性
我們對美國1970年以來不同通脹環(huán)境下資產(chǎn)的相關(guān)性和夏普比進行了對比研究。當通脹水平（CPI）在4%以下時，股債相關(guān)性并沒有顯著的關(guān)系，但在4%以上的高通脹環(huán)境下，股債有更大概率呈現(xiàn)出正相關(guān)的特征。股票與商品均作為風(fēng)險資產(chǎn)，在低通脹環(huán)境下正相關(guān)性更強，當通脹逐步抬升時，股商相關(guān)性會逐漸轉(zhuǎn)為負相關(guān)，但進一步抬升至極高通脹區(qū)間時，股商相關(guān)性又會提高轉(zhuǎn)為正相關(guān)。如果以三年年化通脹率來衡量，股票與商品容易出現(xiàn)負相關(guān)的通脹區(qū)間為4%至6%，如果以一年年化通脹率來衡量，股票與商品容易出現(xiàn)負相關(guān)的通脹區(qū)間為4%至8%。
高通脹環(huán)境下股債投資性價比可能下降，商品投資性價比上升
以夏普比作為資產(chǎn)投資性價比的觀察指標，考慮通脹與資產(chǎn)投資性價比的關(guān)系。對于債券資產(chǎn)而言，在低通脹區(qū)域，債券投資性價比與通脹呈現(xiàn)正相關(guān)，在高通脹區(qū)間內(nèi)，兩者呈現(xiàn)負相關(guān)。在低通脹環(huán)境下，股票資產(chǎn)的投資性價比與通脹關(guān)系不大，在高通脹環(huán)境下，股票資產(chǎn)出現(xiàn)較高夏普比的概率較低，這意味著在高通脹環(huán)境下，股票資產(chǎn)的彈性有可能會下降。商品的投資性價比與通脹呈現(xiàn)出一定的正相關(guān)性。能源板塊投資性價比與通脹相關(guān)性很強，這也符合能源價格是影響通脹重要因素的認知。另外一個通常作為通脹防御資產(chǎn)的商品是黃金，但黃金與通脹的相關(guān)性卻不是特別的清晰。
2月份風(fēng)險資產(chǎn)多數(shù)下跌，美國股債依然偏向正相關(guān)
2月份全球商品指數(shù)全部下跌，股票與債券表現(xiàn)分化。股票資產(chǎn)中，滬深300、標普500下跌，日經(jīng)225、歐洲斯托克50上漲。債券資產(chǎn)中，中國、日本國債期貨上漲，美國、德國國債期貨下跌。商品資產(chǎn)中，貴金屬、工業(yè)金屬、能源、農(nóng)業(yè)指數(shù)均下跌。美國股債的表現(xiàn)依然偏向正相關(guān)，海外市場短期內(nèi)受加息預(yù)期的影響仍然較大，但隨著政策因素的逐漸退坡，我們認為市場將逐步回歸基本面主導(dǎo)，海外可能出現(xiàn)的經(jīng)濟衰退與較高利率大概率對海外股票市場形成雙重壓制，加息后期債券資產(chǎn)具有較高配置價值，考慮到通脹韌性和下半年可能的全球經(jīng)濟復(fù)蘇，商品在未來的配置價值值得關(guān)注。
HYCLE系列策略業(yè)績表現(xiàn)統(tǒng)計與分析
2月份，HYCLE-S1策略下跌0.94%，月內(nèi)最大回撤1.59%；HYCLE-S2策略下跌0.06%，月內(nèi)最大回撤0.22%；HYCLE-M1策略下跌1.29%，月內(nèi)最大回撤1.50%。在全樣本回測區(qū)間內(nèi)，S1策略年化收益5.61%，夏普比率1.21；S2策略年化收益6.49%，夏普比率1.46；M1策略年化收益5.89%，夏普比率1.44。
HYCLE系列策略簡介
HYCLE系列策略是基于周期理論開發(fā)的定量的資產(chǎn)周期輪動策略。我們研究發(fā)現(xiàn)，金融經(jīng)濟系統(tǒng)普遍存在42、100、200個月周期，且周期對資產(chǎn)價格解釋力度較強，具有穩(wěn)定性、顯著性和可預(yù)測性。基于周期理論可構(gòu)建定價方程，實現(xiàn)對市場狀態(tài)的量化測度和對資產(chǎn)價格走勢、相對投資機會的定量判斷。在此基礎(chǔ)上精選優(yōu)質(zhì)股債資產(chǎn)，形成全球股債商輪動策略。
風(fēng)險提示：研究觀點基于歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效；HYCLE系列策略基于華泰金工周期系列研究對全球各類經(jīng)濟金融指標長達百年樣本的實證結(jié)果確定周期長度，然而市場存在短期波動與政策沖擊，就每輪周期而言，暫無法預(yù)測具體長度，且歷史規(guī)律存在失效風(fēng)險。策略無法保證未來獲得預(yù)期收益，對依據(jù)或使用該規(guī)律所造成的后果由投資者自行承擔。
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