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A股觀點：對海外流動性的敏感度下降，或繼續(xù)維持箱體震蕩
　　上證指數(shù)走勢連續(xù)兩周先揚后抑，風(fēng)險一致性指標下降至-0.22，顯示市場情緒中性偏謹慎。公募基金權(quán)益?zhèn)}位逆市提升，外資可能是主要推手。北向資金凈流出41.24億元，成為新年以來凈流出額最高的一周。這和海外流動性不確定性加大有一定關(guān)系：2年期美國國債收益率再創(chuàng)新高，上周離岸人民幣貶值逾1%。不過，A股對海外流動性的敏感度在下降。去年，有4個月也出現(xiàn)過離岸人民幣貶值逾1%的情況，對應(yīng)上證指數(shù)月線均收跌，而本月上證指數(shù)仍有0.35%的漲幅。而且，國內(nèi)增長和信用均處于基欽周期上行區(qū)間，對A股的基本面形成一定支撐。我們依然維持箱體震蕩的判斷。
　　港股觀點：恒生指數(shù)短期繼續(xù)調(diào)整，中期需擔(dān)憂海外流動性壓力
　　上周港股恒生指數(shù)收跌-3.43%，連續(xù)四周調(diào)整。短期來看，日K線即將觸及年線，在年線附近或?qū)@得一定支撐；W&R指標接近100%、KDJ指標三條線均小于20，均提示超賣；或有超跌反彈。但中期仍需耐心等待頭肩底完成。首先，港股正在構(gòu)筑頭肩底形態(tài)的右肩，到目前為止，右肩的幅度和時間尚未到位。更重要的是，海外流動性不確定性加大，海外流動性因子依然處于收緊區(qū)間，對港股的壓力會比A股更大。熱門行業(yè)中海外投資者參與度更高，對流動性收緊預(yù)期更敏感，更容易出現(xiàn)資金踩踏。短期建議關(guān)注能源業(yè)、電訊業(yè)等前期反彈幅度較小的行業(yè)進行防守。
　　海外觀點：美股業(yè)績高位拐頭，股權(quán)風(fēng)險溢價重返負值區(qū)間
　　美國持續(xù)高通脹，疊加金融市場表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致投資者持有美元的機會成本快速上升，美元的交易中介和財富存儲功能均受到一定損害。如果此時美聯(lián)儲選擇寬松的貨幣政策，則美元持有成本將進一步上升。要想降低美元持有成本，要么通過衰退使得通脹回落，要么維持相對緊的貨幣政策。兩種情景下美股分子端或分母端都將受損。從業(yè)績來說，標普500的ROETTM高位拐頭，剛進入三周期下行狀態(tài)；從估值來說，標普500股權(quán)風(fēng)險溢價指標重返負值區(qū)間，相對無風(fēng)險資產(chǎn)沒有優(yōu)勢。隨著美股分子端和分母端的不確定性加大，美股破位的風(fēng)險加劇。
　　景氣投資進攻信號：持有銀行、農(nóng)林牧漁、通信、國防軍工、食品
　　行業(yè)景氣投資模型的進攻端包括中觀視角和微觀視角。中觀視角使用中觀基本面數(shù)據(jù)實時預(yù)測行業(yè)的財務(wù)狀況，并基于預(yù)測的財務(wù)狀況構(gòu)建中觀景氣度因子；微觀視角主要使用真實財報和分析師預(yù)期數(shù)據(jù)構(gòu)建財務(wù)指標得分，使用市場交易和產(chǎn)業(yè)資本數(shù)據(jù)構(gòu)建資金面指標得分。根據(jù)2023-01的建模結(jié)果，中觀視角下，銀行、軍工、農(nóng)牧、通信、工業(yè)金屬等行業(yè)排名靠前；微觀視角下，農(nóng)牧、汽車、電新、電力、食飲等行業(yè)的財務(wù)指標得分較高，煤炭、稀有金屬、飲料等行業(yè)的資金面指標得分較高。兩個視角的結(jié)果重合度較低，綜合后推薦銀行、農(nóng)牧、通信、軍工、食品。
　　景氣投資防御信號：煤炭PB_LF分位數(shù)最高，沒有行業(yè)提示交易擁擠
　　以估值和擁擠度作為防御信號，融入行業(yè)景氣投資模型，來規(guī)避一部分景氣投資失效的風(fēng)險。其中，估值選用PB_LF滾動1000日分位數(shù)，擁擠度選用超額收益凈值乖離率、超額收益動量、流通市值換手率、換手率乖離度等四個指標進行打分。截至2023-02-24，煤炭、商貿(mào)零售和電力及公用事業(yè)等行業(yè)的高估水平位居前三，沒有行業(yè)提示交易擁擠（最近5個交易日中有兩天的擁擠度得分達到3分及以上）。
　　風(fēng)險提示：周度觀點基于數(shù)據(jù)和邏輯推演，無法保證永遠正確；相關(guān)模型均根據(jù)歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效。