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粗紗周期尾部去庫(kù)存，電子紗價(jià)格反轉(zhuǎn)初現(xiàn)。2014年至今，粗紗價(jià)格經(jīng)歷了三輪周期，每輪周期持續(xù)時(shí)間為3年左右。第三輪上升周期在2020年四季度開(kāi)始，2022年三、四季度受行業(yè)產(chǎn)能快速釋放及海外需求下滑影響，粗紗價(jià)格快速走低，目前粗紗周期已持續(xù)兩年多。我們判斷，粗紗周期已處于尾部，當(dāng)前粗紗價(jià)格維持穩(wěn)定，待庫(kù)存去化后風(fēng)電及汽車(chē)輕量化需求有望帶動(dòng)粗紗價(jià)格回升。電子紗下游主要為電子元件印刷線路板，與PCB行業(yè)發(fā)展相關(guān)性較高。2022年12月，受產(chǎn)能釋放完畢及下游需求改善影響，電子紗價(jià)格已出現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。
　　行業(yè)集中度持續(xù)提升，產(chǎn)能擴(kuò)張將放緩。玻纖行業(yè)屬于資金、技術(shù)密集型行業(yè)，同時(shí)還有政策準(zhǔn)入門(mén)檻，行業(yè)重資產(chǎn)特性筑起行業(yè)壁壘，行業(yè)集中度逐年提升。截至2021年底，我國(guó)三大玻纖生產(chǎn)企業(yè)中國(guó)巨石、泰山玻纖、重慶國(guó)際的玻纖年產(chǎn)能合計(jì)占到國(guó)內(nèi)玻纖產(chǎn)能的75%左右。根據(jù)中國(guó)巨石預(yù)測(cè)，2023年全球新增有效產(chǎn)能整體新增有限，增速也將放緩，預(yù)計(jì)新增供給增速在3%-4%。
　　需求結(jié)構(gòu)改變，風(fēng)電、汽車(chē)輕量化成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。玻纖下游應(yīng)用中建筑建材、電子電氣、交通運(yùn)輸、管罐、工業(yè)應(yīng)用以及新能源環(huán)保等領(lǐng)域占比分別約為34%、21%、16%、12%、10%和7%。近年來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)下行，建筑建材端玻纖需求增速放緩，但是受“雙碳”政策影響，風(fēng)電及汽車(chē)輕量化需求成為玻纖需求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。（1）風(fēng)電：2022年，我國(guó)風(fēng)電招標(biāo)量大增，達(dá)96.12GW，同比增長(zhǎng)77.67%，而2022年我國(guó)新增風(fēng)電吊裝容量為49.83GW。2023年風(fēng)電項(xiàng)目進(jìn)入建設(shè)周期，尤其是大基地項(xiàng)目，2023年進(jìn)入批量裝機(jī)階段，有望帶動(dòng)風(fēng)電用玻纖需求快速增長(zhǎng)。（2）汽車(chē)輕量化：雙碳背景推動(dòng)汽車(chē)輕量化發(fā)展，2022年我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量達(dá)到2702.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.6%。其中，新能源汽車(chē)產(chǎn)量達(dá)到705.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)達(dá)到99.1%，帶動(dòng)汽車(chē)用各類(lèi)熱塑性復(fù)合材料制品快速增長(zhǎng)。
　　行業(yè)評(píng)級(jí)。2022年下半年，受疫情反復(fù)和海外需求減弱影響，玻纖需求下滑，同時(shí)國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能釋放導(dǎo)致供大于求，玻纖價(jià)格出現(xiàn)下滑。2022年年底，隨著玻纖產(chǎn)能釋放完畢及需求恢復(fù)，粗紗價(jià)格開(kāi)始筑底，電子紗價(jià)格回升。我們判斷，2023年建筑用玻纖需求有望修復(fù)，風(fēng)電及新能源汽車(chē)需求將保持高速增長(zhǎng)，有望帶動(dòng)玻纖價(jià)格回升，從而帶動(dòng)玻纖企業(yè)基本面改善，基于此，首次覆蓋，給予行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。
　　重點(diǎn)推薦個(gè)股。推薦行業(yè)內(nèi)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)中國(guó)巨石，公司玻纖產(chǎn)能規(guī)模全球第一；推薦中材科技，公司同時(shí)具有風(fēng)電葉片、鋰電池隔膜等新材料業(yè)務(wù)，玻纖、風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)底部向上，鋰電池隔膜業(yè)務(wù)盈利能力大幅提升，同時(shí)新材料業(yè)務(wù)收入占總收入的比重增長(zhǎng)，有望帶動(dòng)公司估值提升，關(guān)注長(zhǎng)海股份、山東玻纖。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放超預(yù)期；玻纖需求持續(xù)疲軟；原、燃材料價(jià)格持續(xù)上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)產(chǎn)生不利影響；重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。