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隨著疫情管控放開和宏觀經(jīng)濟(jì)開始逐漸修復(fù)，文體旅產(chǎn)業(yè)景氣度加速回升。政府和企業(yè)加大文體場館和景區(qū)建設(shè)投入，有望為公司帶來更多項(xiàng)目訂單，支持主業(yè)穩(wěn)健增長。此外，公司積極轉(zhuǎn)型文體場館和文旅項(xiàng)目的運(yùn)營服務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)布局多元化與商業(yè)模式轉(zhuǎn)變，有望打開長期增長空間，帶來業(yè)績估值雙擊。我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年歸母凈利潤為2.91/4.73/5.86億元，根據(jù)分部估值法和DCF估值法測算結(jié)果，給予公司目標(biāo)價(jià)21元/股，首次覆蓋給予“買入”評級(jí)。
　　▍公司概況：品牌優(yōu)勢突出，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。大豐實(shí)業(yè)是集文體旅創(chuàng)新科技和賦能服務(wù)的綜合服務(wù)商，形成文化體育裝備、數(shù)字藝術(shù)科技、軌道交通裝備三大業(yè)務(wù)板塊，項(xiàng)目遍及5大洲、100多個(gè)國家，打造了超過3,000個(gè)經(jīng)典項(xiàng)目，標(biāo)桿項(xiàng)目包括央視春晚舞臺(tái)系統(tǒng)、北京冬奧會(huì)主火炬、杭州亞運(yùn)會(huì)場館設(shè)備、?？趪H免稅城主題中庭等。2018~2021年大豐實(shí)業(yè)營業(yè)收入CAGR為18.1%，歸母凈利潤C(jī)AGR為18.6%，收入利潤增長穩(wěn)健。
　　▍行業(yè)概況：文體場館空間廣闊，文旅產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇可期。文體場館方面，文旅部《“十四五”文化和旅游發(fā)展規(guī)劃》提出，到2025年，全國各類文化設(shè)施數(shù)量（公共圖書館、博物館、藝術(shù)演出場所等）達(dá)到7.7萬，文化設(shè)施年服務(wù)人次達(dá)到48億，相關(guān)場館建設(shè)和運(yùn)營空間廣闊。文旅方面，疫情管控放開后，文旅產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇趨勢明確。政府和企業(yè)對于文旅項(xiàng)目的投資力度加大；根據(jù)文化產(chǎn)業(yè)評論統(tǒng)計(jì)，2022年全國涉及文旅領(lǐng)域的重大項(xiàng)目超3,000個(gè)、總投額超3.8萬億元，相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)有望加速落地。此外，虛擬現(xiàn)實(shí)、人工智能、聲光電技術(shù)的應(yīng)用使得，使得傳統(tǒng)文旅業(yè)態(tài)朝著更具有沉浸感、互動(dòng)性和可復(fù)制性的方向發(fā)展，行業(yè)景氣度上行階段，相關(guān)項(xiàng)目運(yùn)營彈性可期。
　　▍公司主業(yè)：文體裝備地位穩(wěn)固，數(shù)藝科技沉淀創(chuàng)意能力。文體科技裝備板塊，公司在文體旅場館設(shè)備方面優(yōu)勢突出，2018~2021年文體裝備板塊收入CAGR達(dá)15.3%，保持穩(wěn)健增長。數(shù)字藝術(shù)科技板塊，公司利用在舞臺(tái)裝備行業(yè)經(jīng)營的優(yōu)勢，結(jié)合影視視覺藝術(shù)、裝置藝術(shù)、綜合水景、聲光電技術(shù)等多種手段進(jìn)行創(chuàng)新，2022年交付2.3億元?？诿舛惓菙?shù)字中庭項(xiàng)目，進(jìn)一步印證公司在數(shù)藝科技方面的創(chuàng)意設(shè)計(jì)能力。
　　▍核心看點(diǎn)：立足主業(yè)優(yōu)勢轉(zhuǎn)型運(yùn)營，打開長期增長空間。公司積極轉(zhuǎn)型文旅體運(yùn)營服務(wù)，有望帶來收入持續(xù)性、業(yè)績彈性、模式可復(fù)制性三個(gè)層次的提升，打開增長空間。場館運(yùn)營方面，根據(jù)大豐實(shí)業(yè)官網(wǎng)，公司在全國運(yùn)營杭州金沙湖大劇院、杭州臨平大劇院、義烏文化廣場劇院等10多個(gè)公共文化項(xiàng)目，從18個(gè)國家和地區(qū)引進(jìn)各類活動(dòng)和演出，每年主辦演出超過2,000場。公司在項(xiàng)目資源、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)、信息化能力、內(nèi)容創(chuàng)作領(lǐng)域具備優(yōu)勢，隨著項(xiàng)目不斷拓展規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。文旅項(xiàng)目運(yùn)營方面，公司投資1.5億元打造《今夕共西溪》文旅演出項(xiàng)目，被杭州市文化廣電旅游局認(rèn)定為宋韻杭式生活體驗(yàn)基地。根據(jù)我們的測算，中性假設(shè)下，《今夕共西溪》單年度可帶來約3,600萬元收入和1,400萬元利潤，單個(gè)項(xiàng)目商業(yè)模式跑通后，未來有望進(jìn)行規(guī)?；瘡?fù)制。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：1）宏觀經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)復(fù)蘇弱于預(yù)期；2）局部疫情反復(fù)超預(yù)期；3）公司新業(yè)務(wù)成長不及預(yù)期；4）公司技術(shù)創(chuàng)新不及預(yù)期；5）主要原材料價(jià)格波動(dòng)。
　　▍投資建議：隨著疫情管控放開，文化設(shè)施和文旅景區(qū)建設(shè)投入加大，公司的文體科技裝備、數(shù)字藝術(shù)科技板塊有望承接更多項(xiàng)目訂單，支撐主業(yè)穩(wěn)健增長。此外，公司轉(zhuǎn)型文體場館和新型沉浸式文旅演藝項(xiàng)目運(yùn)營服務(wù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)布局多元化與商業(yè)模式轉(zhuǎn)變，有望打開長期增長空間，帶來業(yè)績估值雙擊。我們預(yù)測公司2022~2024年歸母凈利潤分別為2.91/4.73/5.86億元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2022~2024年20/14/11倍PE。我們采用分布估值法進(jìn)行測算，分別給予公司文化體育裝備、數(shù)字藝術(shù)科技、軌道交通裝備、文體場館和文旅項(xiàng)目運(yùn)營17/20/17/35倍2023年P(guān)E，測算目標(biāo)市值88億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)21元，首次覆蓋給予“買入”評級(jí)。