>> 海通證券-華光新材(688379)中溫釬料龍頭，加速拓展新興賽道打開二次成長曲線-230309
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
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| 2882KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
鄧勇,劉威,孫維容 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)：
中溫硬釬料行業(yè)單項(xiàng)冠軍，我們認(rèn)為未來銀價(jià)提升有望拉動(dòng)毛利率回升。1）國家高新技術(shù)企業(yè)，專業(yè)從事“工業(yè)萬能膠”釬焊材料。2）公司營收增長穩(wěn)健，2019-2021年?duì)I收復(fù)合增長率25.62%。3）2021年公司毛利率下滑主要系銀價(jià)多次快速下跌，2023年銀價(jià)據(jù)百川盈孚預(yù)測(cè)或?qū)⒄鹗幧闲?，同時(shí)公司積極改進(jìn)報(bào)價(jià)結(jié)算模式，我們認(rèn)為公司毛利率將有所回升。4）2018年公司硬釬料市場占有率達(dá)14.19%，拓展電子錫焊料、銀漿等新航道。5）在建產(chǎn)能豐富，正在開展新增4000噸募投擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，智能、綠色、高效的產(chǎn)線將帶來新一輪紅利。
優(yōu)勢(shì)行業(yè)持續(xù)領(lǐng)跑，新興行業(yè)快速增長。1）制冷領(lǐng)域是公司第一大營收領(lǐng)域，公司國內(nèi)市占率超過40%，積累格力電器、美的集團(tuán)等大客戶。2）公司成功切入新能源汽車賽道，2019-2021年我國新能源汽車市場滲透率從4.68%增至19.10%，市場高景氣。公司產(chǎn)品應(yīng)用包括高壓直流繼電器、新型動(dòng)力電池陶瓷密封圈，合作美程陶瓷、宏發(fā)股份等龍頭客戶。
重點(diǎn)研發(fā)電子錫焊料，加速國產(chǎn)化替代進(jìn)程，市場前景可期。1）2020年我國微電子焊接材料市場規(guī)模達(dá)300億元。2）2021年全球PCB產(chǎn)值同比增長24.08%，電子錫焊料行業(yè)未來發(fā)展趨于精細(xì)化、綠色化、低溫化，錫膏成為微電子焊接材料重點(diǎn)發(fā)展方向。3）國內(nèi)錫膏市場外資企業(yè)市占率高達(dá)50%，我國集成電路封裝產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展拉動(dòng)錫膏國產(chǎn)化替代需求。4）公司將加快推進(jìn)錫焊料業(yè)務(wù)的開發(fā)，錫焊膏產(chǎn)品已通過盛路通信、碩格電子等客戶的認(rèn)證。5）2019-2021年唯特偶錫膏產(chǎn)品毛利率均值為25.41%，我們認(rèn)為研發(fā)錫焊膏能夠拉動(dòng)公司整體盈利能力提升。
積極開發(fā)高附加值銀漿產(chǎn)品，密切關(guān)注HJT電池銀漿，公司回購彰顯管理層長期信心。1）股權(quán)激勵(lì)及股份回購彰顯管理層長期信心，公司于2022年10月27日完成首次股份回購，已實(shí)際回購公司股份185.1萬股，占公司總股本的2.10%。2）公司正針對(duì)光伏領(lǐng)域積極開展產(chǎn)品布局，密切關(guān)注HJT電池銀漿。隨著電池效率和成本優(yōu)勢(shì)的改善，預(yù)計(jì)HJT電池市場占比從2020年的1.5%提高至2030年的32.5%，我們認(rèn)為低溫銀漿市場空間廣闊。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)華光新材22-24年歸母凈利潤分別為7、59、97百萬元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.08元、0.66元、1.09元。綜合來看，我們給予2023年華光新材32-35倍PE估值區(qū)間，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間21.12-23.10元。首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。在建產(chǎn)能投放不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、原材料市場價(jià)格下跌。
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