>> 華泰證券-電力設(shè)備與新能源行業(yè)專題-風電系列之海纜：高增長高壁壘環(huán)節(jié)-230309
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
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| 1816KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
申建國，周敦偉，邊文姣 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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海上風電招標量高企，關(guān)注高壁壘的海纜環(huán)節(jié)
2022年國內(nèi)海上風電招標量合計22.3GW，遠高于2021年海風招標量2.79GW；同時，結(jié)合國內(nèi)各省“十四五”海上風電新增裝機規(guī)劃，2023年海上風電招標量有望繼續(xù)保持較高水平。在高招標量的驅(qū)動下，我們認為海纜市場規(guī)模有望同步保持高增長。此外，海纜環(huán)節(jié)集中度高，且由于其技術(shù)及資金壁壘較高、產(chǎn)能建設(shè)周期長，我們認為頭部廠商份額穩(wěn)固，行業(yè)格局有望繼續(xù)保持。
風電海纜應(yīng)用環(huán)境復(fù)雜，產(chǎn)品毛利率較陸纜更高
海纜系統(tǒng)主要由集成與送出纜構(gòu)成，占海風建設(shè)成本為9%-11%。風電機組發(fā)出的電能通過35kV集電海底電纜接入海上升壓站，升壓至220kV，然后通過220kV交流海纜送至陸上集控站。由于海纜較陸纜應(yīng)用環(huán)境更苛刻，相應(yīng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及生產(chǎn)工序較陸纜更復(fù)雜，產(chǎn)品毛利率更高。以東方電纜為例，其海纜系統(tǒng)毛利率一般高于40%，遠高于陸纜系統(tǒng)毛利率9-11%。
技術(shù)趨勢：高壓直流化發(fā)展提升輸電效率，深遠海趨勢下軟接頭重要性凸顯
高壓直流是提升風電海纜傳輸效率的必然趨勢：1）等功率情況下，高壓纜線有助于降低電流從而減小損耗；2）深遠海趨勢下，直流海纜的優(yōu)勢（載流量大、輸電容量大、運行損耗?。⒊浞职l(fā)揮，經(jīng)濟性提升。交聯(lián)聚乙烯電纜在生產(chǎn)過程中，為避免焦燒顆粒進入絕緣層，連續(xù)生產(chǎn)時間通常不能過長，目前海纜企業(yè)單次生產(chǎn)長度有限，遠距離輸送需連接多段海纜。相較接頭盒方式，軟接頭便利性強、可靠性高，長距離海纜主要使用軟接頭技術(shù)。
短期高增長可預(yù)見性較強，遠期市場空間廣闊
隨著海上風電單機容量大型化發(fā)展加速，海上風電風機中標價格及LCOE不斷下降，截至22年底，國內(nèi)海上風電最大單機容量已突破16MW。我們認為全球海上風電有望憑借政策和降本雙重推力實現(xiàn)高速增長。此外，海纜單GW價值量隨遠?；⒏邏夯l(fā)展有望保持增長，我們預(yù)計23-25年海纜系統(tǒng)單位價值量有望提升至14/16/18億元/GW，對應(yīng)國內(nèi)海纜市場規(guī)模有望150/257/405億元，23-25年CAGR達70%。
競爭推演：行業(yè)壁壘高，龍頭地位穩(wěn)固
目前國內(nèi)海上風電海纜環(huán)節(jié)CR3達92%，頭部企業(yè)份額較為穩(wěn)固。從行業(yè)競爭壁壘來看，海纜由于使用時間較長且應(yīng)對環(huán)境復(fù)雜，客戶對產(chǎn)品品質(zhì)要求極高，對海纜企業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品認證資質(zhì)、業(yè)績背書均有較高要求。此外，海纜單位產(chǎn)能投資額較高，且關(guān)鍵運輸渠道碼頭審批建設(shè)周期長、難度大。我們認為海纜環(huán)節(jié)格局有望保持強者恒強。
風險提示：海上風電新增裝機量不及預(yù)期、海纜單位價值量增長不及預(yù)期、原材料價格大幅增長。
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