>> 中信證券-中際聯(lián)合(605305)跟蹤報告：風電高空作業(yè)設(shè)備龍頭，受益需求復(fù)蘇和海外拓展-230309
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
大小： |
626KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉,林劼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司作為全球?qū)I(yè)化高空安全作業(yè)設(shè)備及服務(wù)解決方案提供商，受益于風電裝機回暖帶來增量及存量市場快速擴容、風機塔筒大型化趨勢，疊加公司海內(nèi)外市占率有望增長和產(chǎn)品品類持續(xù)完善，公司有望迎來市場地位和盈利能力持續(xù)提升。我們預(yù)計公司2022-2024年EPS分別為1.21/2.15/2.70元，給予公司目標價60元（基于2023年28倍PE），維持“買入”評級。
▍行業(yè)更新：風電裝機回暖，存量+增量市場需求共振。在以中國市場為主要增量的帶動下，全球風電市場迎來快速增長，GWEC預(yù)計2021-2025年全球風電新增裝機容量有望達到599GW，對應(yīng)CAGR約為11.9%。我們預(yù)計“十四五”國內(nèi)年均風電裝機將達72GW以上，年均復(fù)合增速約11.8%。隨著增量市場風電機組大型化、塔筒高度提高，疊加存量市場降本增效技改，與風機運維環(huán)節(jié)相配套的專用高空安全作業(yè)設(shè)備的安裝必要性和需求量亦不斷提升。受高空作業(yè)設(shè)備資質(zhì)認證門檻高、技術(shù)和規(guī)模效應(yīng)等因素限制，在存量、增量市場需求共振的背景下，少數(shù)具有較強研發(fā)實力和競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)有望充分受益。
▍公司跟蹤：自2022年2月16日我們發(fā)布首次覆蓋報告以來，公司在盈利能力改善、多元業(yè)務(wù)協(xié)同、海外業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力三方面進展較快：
1）原材料價格回落企穩(wěn)，公司盈利能力有望改善。2021年度，實現(xiàn)營收8.83億元（同比+29.66%），歸母凈利潤2.32億元（同比+25.17%）；由于直接原材料在產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)中占70%以上的較高比例，因此原材料價格快速波動對公司盈利能力往往有直接影響，2022Q1-Q3，受疫情和原材料漲價影響致業(yè)績短期承壓。2022Q4以來，原材料價格回落，全年成本壓力同比開始明顯緩解，預(yù)計2023年仍有望維持相對穩(wěn)定水平，同時隨著2023年風電需求如預(yù)期逐漸復(fù)蘇，公司業(yè)績有望回升。
2）主營業(yè)務(wù)推進順利，多元業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。目前公司年產(chǎn)5萬臺高空作業(yè)安全設(shè)備項目分期建設(shè)，項目建設(shè)期為3年。一期項目建設(shè)推進順利，形成年產(chǎn)3萬臺高空作業(yè)安全設(shè)備的生產(chǎn)能力后，預(yù)計產(chǎn)能瓶頸將有效解除。公司多行業(yè)協(xié)同，產(chǎn)品種類不斷豐富。公司陸續(xù)推出應(yīng)用于光伏安裝的爬梯輸送機、通訊塔爬塔機、高層建筑爬塔機等產(chǎn)品。同時開拓海上產(chǎn)品品類，近期研發(fā)的海上平臺吊機有望在未來一年內(nèi)陸續(xù)批量化運用。隨著新產(chǎn)能投產(chǎn)和新品類的推出，預(yù)計公司市場份額將持續(xù)提升，進一步鞏固公司行業(yè)龍頭地位。
3）海外市場持續(xù)發(fā)力，業(yè)務(wù)涵蓋全球各地。公司深挖區(qū)域市場，增強營銷和品牌推廣力度，在全球建立5個研發(fā)制造中心，可滿足不斷增長的全球市場需求。除印度和美國兩個公司最重要的海外市場外，從2020年以后，公司的國際業(yè)務(wù)已涵蓋美洲、歐洲、亞太地區(qū)和其他新興市場，且2020年后公司海外收入增速已反超國內(nèi)收入增速。受益于海外市場毛利率高于國內(nèi)市場，目前海外市場已成為公司業(yè)績的重要驅(qū)動。
▍風險因素：風電裝機增長低于預(yù)期；公司海外市場拓展不及預(yù)期；原材料價格波動較大；公司新產(chǎn)品研發(fā)和下游拓展不及預(yù)期等。
▍投資建議：考慮到隨著風電需求如預(yù)期逐漸復(fù)蘇和2022Q4以來原材料價格回落，公司2023-24年盈利有望修復(fù)，我們上調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測分別達3.27/4.10億元（原預(yù)測值2.71/3.39億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為2.15/2.70元。考慮2022Q4疫情的影響，下調(diào)2022年歸母凈利潤預(yù)測至1.84億元（原預(yù)測值1.90億元），對應(yīng)EPS預(yù)測為1.21元?，F(xiàn)價對應(yīng)2022-24年P(guān)E為41/23/19倍。當前風電零部件行業(yè)可比公司（大金重工、日月股份、恒潤股份）2023年基于Wind一致盈利預(yù)期的平均PE約24倍，在增量及存量市場規(guī)模雙重提升的預(yù)期下，公司市場份額及產(chǎn)品品類有望穩(wěn)步擴張，產(chǎn)品盈利能力強，且是風電產(chǎn)業(yè)鏈中少數(shù)具備類消費品屬性的優(yōu)質(zhì)環(huán)節(jié)之一，公司長期增長確定性較強，我們認為可以給予公司小幅估值溢價，因而基于2023年28倍PE，給予目標價60元，維持“買入”評級。
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