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投資要點
　　事件：2023年2月CPI同比上漲1.0%，低于預期的1.8%；PPI同比-1.4%，略低于預期的-1.3%。我們認為：
　　春節(jié)錯位下，2023年2月CPI回落至1.0%，食品消費和文娛出行下滑明顯。
　　o食品分項來看，豬菜果價格齊降共同拖累本期CPI。豬周期疊加節(jié)后消費減弱，本期豬價環(huán)比下降11.40%。節(jié)后需求回落帶動蔬果價格同步下滑。食品煙酒分項對CPI同比拉動回落0.75個百分點。
　　o交運需求下滑疊加物流復蘇緩慢，本期交運價格出現(xiàn)一定回落。對交運價格形成最大拖累的是交通工具使用，環(huán)比下降1.40%。此外，郵政服務價格下滑對本期交運價格有所拖累。交運項對CPI同比拉動回落0.27個百分點。
　　o居民出行和文旅消費節(jié)后下滑，帶動核心通脹回落。2月核心CPI同比上漲0.6%，較前值1.0%下滑0.4個百分點，核心CPI環(huán)比下滑0.2%。春節(jié)錯位疊加消費復蘇減緩，核心通脹明顯走弱。本期教育文化娛樂環(huán)比下滑幅度最為明顯，對CPI同比拉動回落0.12個百分點。
　　PPI：同比降幅小幅擴大，環(huán)比表現(xiàn)改善。
　　o PPI方面，同比降幅小幅擴大，上游價格繼續(xù)下滑。受基數影響，本期PPI同比降度有所擴大，上游價格整體繼續(xù)下滑。從大宗商品價格來看，2月份國際原油價格和CRB工業(yè)原料價格指數均有所下行，一定程度拖累國內PPI走勢。
　　o PPI環(huán)比改善，原材料工業(yè)恢復速度較快。本期PPI環(huán)比為0%，較前值有小幅回升。本期原材料工業(yè)價格環(huán)比缺口明顯收窄，恢復速度較快。在工業(yè)購進價格上，各分項環(huán)比缺口也明顯縮小，黑色、有色金屬材料價格環(huán)比表現(xiàn)實現(xiàn)了由負轉正。
　　o地產鏈修復和經濟基本面改善或對后續(xù)生產端價格形成支撐。隨著地產鏈修復和基建投資形成實物工作量，鋼材、有色、化工等主要工業(yè)品存在需求支撐，或對整體生產端價格形成支撐。
　　消費復蘇減緩，仍需等待擴內需政策落地支撐。在本期CPI環(huán)比回落較大，且豬油價格不存在超預期上行的條件下，后續(xù)月份的通脹壓力較低。假設油價中樞維持在75美元/桶左右，36個城市豬肉平均零售價約為17元/千克，國內消費溫和復蘇，則2023年CPI約為1.1%，后續(xù)住房價格或對整體通脹形成支撐。PPI方面，預計2023年3月PPI中樞為-2.8%，之后整體呈上升趨勢，或在第三季度實現(xiàn)同比轉正。整體而言，本期通脹超預期下行，國內消費復蘇仍然較慢，仍需等待擴內需政策落地支撐。
　　風險提示：新冠病毒變異超預期，新冠病毒感染對經濟影響超預期風險。