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2022年全年，盛航股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.68億元，同比+41.70%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.69億元，同比+30.10%。下半年歸母凈利潤(rùn)增速有所下滑，主要系新業(yè)務(wù)處于投入期等階段性因素所致，預(yù)計(jì)盈利能力逐步修復(fù)。經(jīng)營(yíng)層面，化學(xué)品航運(yùn)、液氨運(yùn)輸業(yè)務(wù)放量潛力確定，疊加客戶認(rèn)可度持續(xù)改善，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性可期。
　　財(cái)務(wù)：規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，盈利能力修復(fù)可期
　　2022年全年，盛航股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.68億元，同比增長(zhǎng)41.70%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.69億元，同比增長(zhǎng)30.10%。得益于核心業(yè)務(wù)內(nèi)貿(mào)化學(xué)品航運(yùn)以及新業(yè)務(wù)外貿(mào)化學(xué)品航運(yùn)、液氨運(yùn)輸?shù)姆€(wěn)步擴(kuò)張，營(yíng)收持續(xù)高增；而歸母凈利潤(rùn)同比增速在2022年下半年落至17.46%，環(huán)比2022年上半年下滑26.14個(gè)百分點(diǎn)，主要系外貿(mào)化學(xué)品業(yè)務(wù)與液氨運(yùn)輸業(yè)務(wù)處于投入期、油品運(yùn)輸需求不穩(wěn)定、疫情形勢(shì)影響裝卸效率等因素所致。由于利潤(rùn)增速下滑主要受階段性因素影響，且現(xiàn)階段各因素的影響均已淡化，預(yù)計(jì)盈利能力逐步修復(fù)。
　　經(jīng)營(yíng)：需求穩(wěn)增+擴(kuò)產(chǎn)順利，持續(xù)放量成長(zhǎng)可期
　　受益于化學(xué)品、液氨運(yùn)輸需求穩(wěn)健釋放以及公司新增運(yùn)力順利投產(chǎn)，公司化學(xué)品航運(yùn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)、液氨公路運(yùn)輸業(yè)務(wù)放量迅速，預(yù)計(jì)后續(xù)釋放強(qiáng)勁成長(zhǎng)性。
　　化學(xué)品航運(yùn)業(yè)務(wù)：內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)穩(wěn)增，外貿(mào)業(yè)務(wù)9月起步，建議關(guān)注后續(xù)成長(zhǎng)性
　　財(cái)務(wù)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.53億元，同比增長(zhǎng)33.09%；毛利潤(rùn)2.79億元，同比增長(zhǎng)46.10%；毛利率42.72%，同比增長(zhǎng)3.80個(gè)百分點(diǎn)。
　　資產(chǎn)：截至2022年末，內(nèi)貿(mào)船舶合計(jì)24艘，其中上半年新增2艘、下半年新增3艘，合計(jì)運(yùn)力15.05萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)32.48%；外貿(mào)船舶合計(jì)2艘，運(yùn)力1.34萬(wàn)噸。
　　經(jīng)營(yíng)：實(shí)現(xiàn)貨運(yùn)量477.43萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.76%，其中內(nèi)貿(mào)貨運(yùn)量472.71萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)19.57%，外貿(mào)貨運(yùn)量4.72萬(wàn)噸；單噸運(yùn)價(jià)136.83元/噸，同比增長(zhǎng)10.21%。
　　液氨公路運(yùn)輸業(yè)務(wù)：2022年起步，放量迅速
　　財(cái)務(wù)：營(yíng)收0.95億元，毛利潤(rùn)0.16億元，毛利率16.71%。
　　經(jīng)營(yíng)：貨運(yùn)量65.25萬(wàn)噸；單噸運(yùn)價(jià)146.14元/噸。
　　客戶認(rèn)可度持續(xù)改善，奠基利潤(rùn)增厚
　　公司航運(yùn)業(yè)務(wù)期租運(yùn)輸收入1.28億元，同比+83.83%超預(yù)期，占航運(yùn)營(yíng)收比重提升3.34個(gè)百分點(diǎn)至15.36%。由于期租運(yùn)輸收入規(guī)模反映客戶認(rèn)可度，且期租運(yùn)輸毛利率45.11%高于航次運(yùn)輸7.72個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)公司客戶認(rèn)可度進(jìn)一步突出，奠基后續(xù)利潤(rùn)增厚。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　盛航股份得益于客戶資源、獲批能力突出，疊加經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，行業(yè)供需緊平衡的背景下盈利成長(zhǎng)性強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.45、14.51、17.57億元，同比增長(zhǎng)31.87%、26.77%、21.07%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.41、3.07、3.73億元，同比增長(zhǎng)42.82%、27.06%和21.49%，對(duì)應(yīng)EPS為1.41、1.79、2.18元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18.7倍、14.7倍、12.1倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　航運(yùn)需求不及預(yù)期；運(yùn)力增長(zhǎng)不及預(yù)期；經(jīng)營(yíng)優(yōu)化不及預(yù)期。