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量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)2022年業(yè)績(jī)高增。新特能源2022年收入375億人民幣，同比增長(zhǎng)66.7%，主要系：1）產(chǎn)能逐步擴(kuò)張下多晶硅銷量明顯增加，2）多晶硅行業(yè)總體供不應(yīng)求背景下，平均售價(jià)大幅上漲。分部來看，全年多晶硅收入同比增長(zhǎng)121.7%至257億，產(chǎn)/銷量同比增加61%/43%至12.6/10.7萬噸；ECC收入77億，同比基本持平，單瓦平均建設(shè)成本下降使得毛利潤(rùn)同比增加47%至15億，確認(rèn)收入的風(fēng)電和光伏裝機(jī)2.3GW；BOO收入20億，毛利潤(rùn)率同比下降9pct至59%，主要受國(guó)補(bǔ)核查影響，年末已并網(wǎng)項(xiàng)目規(guī)模從2021年底的2.2GW增長(zhǎng)到2.6GW。
　　2H22收入同比增長(zhǎng)54.5%、環(huán)比增長(zhǎng)55.1%至228億；毛利潤(rùn)錄得126億，毛利潤(rùn)率受硅料價(jià)格變動(dòng)影響，同比提升9.2pct至55.4%，環(huán)比小幅下降2.0pct；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)108.7%至78億，歸母凈利潤(rùn)率錄得34.1%，同比提升8.8pct，環(huán)比下跌4.1pct。
　　行業(yè)產(chǎn)能加速釋放，供需格局惡化下今年價(jià)格預(yù)計(jì)下跌。需求側(cè)來看，根據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，今年全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì)在280GW-330GW之間，我國(guó)光伏新增裝機(jī)規(guī)模預(yù)計(jì)在95GW-120GW之間。供給側(cè)來看，根據(jù)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，2023年底硅料年產(chǎn)能增量約104萬噸/年，保守預(yù)計(jì)2023年全年國(guó)內(nèi)硅料產(chǎn)量在135萬噸左右，對(duì)應(yīng)360GW裝機(jī)需求，加上海外產(chǎn)能供給，今年硅料價(jià)格預(yù)計(jì)回落。
　　公司產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)入第一梯隊(duì)，有望以量補(bǔ)價(jià)拉動(dòng)成長(zhǎng)。2022年，公司新疆項(xiàng)目完成技改，產(chǎn)能由6.6萬噸/年提高到10萬噸/年；內(nèi)蒙古基地10萬噸/年項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，使得公司產(chǎn)能從年初的6.6萬噸/年大幅增長(zhǎng)為20萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先。此外，公司在新疆準(zhǔn)東還有20萬噸/年的儲(chǔ)備項(xiàng)目，預(yù)計(jì)一二期項(xiàng)目將陸續(xù)在今明年投產(chǎn)，2023年有望增加10萬噸/年產(chǎn)能，貢獻(xiàn)3-4萬噸年產(chǎn)量。因此，2023年產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)23-24萬噸。
　　公司即將納入港股通，拓寬融資渠道。根據(jù)2月24日恒生指數(shù)有限公司公布的恒生指數(shù)系列季度檢討結(jié)果，新特能源等35家上市公司納入恒生綜合指數(shù)。3月3日，上交所公布了首批新增調(diào)入港股通股票的名單，新特能源獲批納入滬港通下港股通，自2023年3月13日起生效。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營(yíng)業(yè)收入為407/381/418億元，同比+8.4%/-6.3%/+9.5%；歸母凈利潤(rùn)為105/69/75億元，同比-21.5%/-34.0%/+7.4%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2.4倍2023年P(guān)/E，0.6倍2023年P(guān)/B，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：硅料供應(yīng)進(jìn)入釋放期價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)，光伏新增裝機(jī)需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，硅料工廠存在安全事故的風(fēng)險(xiǎn)，新特能源回歸A股上市進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。