>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：偏強信貸對資產(chǎn)定價環(huán)境意味著什么-230310
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,鐘林楠 |
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2月新增社融3.16萬億元，高于市場平均預(yù)期（WIND口徑2.08萬億），同比多增1.95萬億元；社融存量增速為9.9%，較上月提升0.5個百分點。各分項中，外幣貸款、委托貸款與股票融資小幅弱于去年同期，實體信貸、政府債券與未貼現(xiàn)銀行承兌匯票三項大幅高于去年同期。
根據(jù)央行的初步統(tǒng)計，2023年2月社會融資規(guī)模增量為3.16萬億元，比上年同期多1.95萬億元。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加1.82萬億元，同比多增9241億元；對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加310億元，同比少增170億元；委托貸款減少77億元，同比多減3億元；信托貸款增加66億元，同比多增817億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少70億元，同比少減4158億元；企業(yè)債券凈融資3644億元，同比多34億元；政府債券凈融資8138億元，同比多5416億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資571億元，同比少14億元。
2月實體信貸新增1.82萬億元，同比多增9241億元，創(chuàng)同期歷史新高。我們理解這一表現(xiàn)背后主要有三個因素：一是春節(jié)錯位，今年春節(jié)在1月下旬，2022年春節(jié)在2月初，今年工作日更多；二是銀行在降低實體融資成本要求下會盡量將信貸節(jié)奏前置；三是在政府部門起步即沖刺、企業(yè)預(yù)期邊際改善、熱點城市二手房成交回暖等因素作用下，實體融資需求改善。從票據(jù)融資減少989億元，同比多減4041億元的特征來看，2月信貸供給偏緊，政策推動的特征并不顯著。
2月份人民幣貸款增加1.81萬億元，同比多增5928億元。分部門看，住戶貸款增加2081億元，其中，短期貸款增加1218億元，中長期貸款增加863億元；企（事）業(yè)單位貸款增加1.61萬億元，其中，短期貸款增加5785億元，中長期貸款增加1.11萬億元，票據(jù)融資減少989億元；非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款增加173億元。
2月企業(yè)中長期貸款新增1.1萬億元，繼1月后再創(chuàng)有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來同期新高。去年政策性開發(fā)性金融工具衍生的債務(wù)融資需求、年初以來專項債前置發(fā)行的帶動、制造業(yè)景氣高開帶來的資本開支需求、房貸利率與經(jīng)營貸利率倒掛衍生的置換需求是今年企業(yè)中長貸的主要驅(qū)動力；2022年企業(yè)中長期貸款新增了10.92萬億元，其中投向基建與工業(yè)領(lǐng)域的貸款分別為3.77萬億元與3.57萬億元，合計占比67%；今年開年如上文所述，基建和工業(yè)領(lǐng)域融資需求均有一定延續(xù)性，其投向可能與2022年相近。
2021年末，企業(yè)中長期貸款余額為75.31萬億元；2022年末，企業(yè)中長期貸款余額為86.23萬億元。2022年全年新增了10.92萬億元。
其中，基建中長期貸款從2021年末的28.9萬億元升至2022年末32.67萬億元，增加了3.77萬億元；工業(yè)中長期貸款從2021年末的13.49萬億元升至2022年末的17.06萬億元，增加了3.57萬億元。
房地產(chǎn)開發(fā)貸款從2021年末的12.01萬億元升至2022年末的12.69萬億元，增加了6800億元
往后看，企業(yè)中長期貸款仍可能繼續(xù)保持中高增速。對基建和新基建來說，政策已指出要“持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用，更好撬動投資”；對制造業(yè)來說，年內(nèi)庫存周期可能轉(zhuǎn)為補庫存。從歷史經(jīng)驗看，5000戶工業(yè)企業(yè)固定資產(chǎn)投資情況和工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比有較好正相關(guān)性?？赡軐@一趨勢產(chǎn)生階段性擾動的是銀保監(jiān)會將從3月15日起開展為期六個月的不法貸款中介專項治理行動，嚴查房貸置換為經(jīng)營貸的操作1。
根據(jù)證券時報的報道，銀保監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于開展不法貸款中介專項治理行動的通知》（下稱《通知》），明確將自3月15日起，部署開展為期六個月的不法貸款中介專項治理行動。
《通知》要求，各地銀保監(jiān)局要組織轄內(nèi)銀行業(yè)金融機構(gòu)開展不法貸款中介專項治理排查，并選取重點機構(gòu)開展現(xiàn)場督導(dǎo)，指導(dǎo)機構(gòu)規(guī)范與貸款中介機構(gòu)的合作。各銀行業(yè)金融機構(gòu)應(yīng)主動開展自查，及時主動挖掘并報告不法貸款中介線索。
2月居民中長期貸款新增863億元，絕對水平仍低，但同比多增1322億元，是2021年12月以來首次同比多增，這一表現(xiàn)與春節(jié)后房價止跌企穩(wěn)、銷售修復(fù)等因素相關(guān)。我們在前期報告《中國居民加杠桿：空間、動能與影響》中曾提及，歷史上居民部門債務(wù)增速會領(lǐng)先房價2-4個月觸底，并在此后隨著房價回升而加速擴張；本輪由于提前還貸因素，可能同步或略滯后于房價。2月居民中長期貸款開始同比多增，這一數(shù)據(jù)基本確定本輪居民債務(wù)收縮周期已經(jīng)出現(xiàn)拐點，年內(nèi)將進入擴張周期。
在《中國居民加杠桿：空間、動能與影響》中，我們曾指出，70大中城市新建商品住宅價格指數(shù)在歷史上有三輪下跌，分別是2008年8月至2009年2月、2011年10月至2012年5月、2014年5月至2015年3月。
這三輪下跌止住，房價企穩(wěn)或回升的時點是2009年3月、2012年6月與2015年4月，此時新增居民貸款（TTM）增速已經(jīng)觸底4個月、2個月與3個月，并在此后隨著房價回升而加速好轉(zhuǎn)。
本輪由于出現(xiàn)了較多提前還貸現(xiàn)象，居民部門債務(wù)增速被拖累，可能會同步或略滯后于房價表現(xiàn)。
2022年新增居民部門貸款規(guī)模為3.83萬億元，本輪地產(chǎn)銷售修復(fù)持續(xù)時間可能偏長，修復(fù)斜率不會太高，我們假定今年
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