>> 華金證券-2月金融數(shù)據(jù)綜述：實(shí)體部門負(fù)債增速全面反彈-230311
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2023/3/12 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
羅云峰 |
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第一，實(shí)體部門2月末債務(wù)余額同比增速錄得9.9%，高于前值9.3%，方向符合預(yù)期，升幅超出預(yù)期。結(jié)構(gòu)方面，家庭、政府、非金融企業(yè)三大實(shí)體部門負(fù)債增速全面高于前值。非金融企業(yè)負(fù)債方面，以余額增速衡量，中長期貸款、短期貸款、信用債和非標(biāo)均有不同程度上升，唯有票據(jù)繼續(xù)下行。不過，根據(jù)兩會(huì)的目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)實(shí)體部門負(fù)債增速未來仍將按照穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標(biāo)，向名義經(jīng)濟(jì)增速靠攏，事實(shí)上，高頻數(shù)據(jù)顯示，3月政府和實(shí)體部門負(fù)債增速大概率就會(huì)轉(zhuǎn)頭下行。兩會(huì)財(cái)政目標(biāo)如下，3%赤字率，3.88萬億赤字，3.8萬億地方政府專項(xiàng)債。按此計(jì)算，今年底政府部門負(fù)債增速大約10%。略高于去年底的9.5%，但2月底政府部門負(fù)債增速已經(jīng)上升至10.3%。換言之，在今年剩余時(shí)間里（3-12月）。政策整體上是個(gè)偏平穩(wěn)的狀態(tài)，很難期待政策進(jìn)一步有太大的寬松空間。會(huì)議再次明確穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標(biāo)。按照赤字規(guī)模和赤字率倒推，今年名義經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)在大約7%，對(duì)應(yīng)實(shí)體部門負(fù)債增速將由目前的超過9%趨于下行。非金融企業(yè)將成為引導(dǎo)實(shí)體部門負(fù)債增速下行的核心部門。以非金融企業(yè)中長期貸款余額增速為具體標(biāo)的，基于2020年疫情沖擊后，其與社融和實(shí)體部門負(fù)債增速見頂?shù)臅r(shí)滯，我們認(rèn)為，本輪非金融企業(yè)中長期貸款余額增速的頂部將出現(xiàn)在今年4月左右。
第二，具體來看，家庭部門2月負(fù)債增速錄得5.3%，前值4.5%；其中中長期貸款余額同比增長4.3%，前值4.1%，短期貸款余額同比增長8.3%，前值5.8%。我們認(rèn)為，后續(xù)家庭部門負(fù)債增速或維持區(qū)間震蕩，對(duì)應(yīng)房地產(chǎn)邊際惡化的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有限。
第三，政府部門負(fù)債增速2月錄得10.5%，前值9.7%。按目前發(fā)債數(shù)據(jù)計(jì)算，3月末政府負(fù)債增速或趨于下行。
第四，非金融企業(yè)負(fù)債增速2月錄得11.7%，前值11.4%。從結(jié)構(gòu)上來看，貸款余額增速繼續(xù)上升；中長期貸款余額增速上升0.7個(gè)百分點(diǎn)至17.0%，或已接近頂部，短期貸款、信用債和非標(biāo)（信托貸款、委托貸款、未貼現(xiàn)票據(jù)）余額同比增速亦有上升；票據(jù)余額同比增速下行。2月PPI同比增速有所下行，我們預(yù)計(jì)其未來或低位震蕩，難以拐頭上行，后續(xù)非金融企業(yè)融資意愿很難主動(dòng)改善。
第五，金融機(jī)構(gòu)方面，還需后續(xù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證，但根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)，2月貨幣政策邊際上較1月有所收斂。我們維持之前的觀點(diǎn)，2022年8月降息是一輪擴(kuò)張周期的終結(jié)，而非新一輪寬松周期的開啟；2022年11月下旬貨幣政策或已收斂到位，今年有望維持震蕩中性。
第六，資產(chǎn)配置方面，我們維持之前的觀點(diǎn)，年初以來，市場運(yùn)行更多受資金驅(qū)動(dòng)，春節(jié)之后，已經(jīng)逐步開始退潮。短期權(quán)益下跌、債券上漲概率較大；權(quán)益風(fēng)格可能切換至價(jià)值占優(yōu)。中期來看，我們對(duì)國家資產(chǎn)負(fù)債表兩端的判斷沒有變化，影響市場的核心變量是負(fù)債端收斂，資產(chǎn)端實(shí)際產(chǎn)出只要沒有下行，就會(huì)擠壓包括商品和各類金融資產(chǎn)在內(nèi)所有資產(chǎn)的價(jià)格，因此目前不存在任何一類資產(chǎn)價(jià)格具備持續(xù)上升的基礎(chǔ)，我們可以討論的更多是配置和結(jié)構(gòu)行情。具體而言，上證50代表的價(jià)值板塊或可逢低介入；債市配置窗口開放，久期策略占優(yōu)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)失速下滑，政策超預(yù)期寬松
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