>> 東吳證券-滿幫集團(tuán)(YMM.US)22Q4業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)略超指引上限，23年關(guān)注用戶體驗(yàn)及結(jié)構(gòu)優(yōu)化-230311
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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| 371KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi) |
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4Q22公司業(yè)績(jī)略超預(yù)期，后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)值得期待。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.2億元，同比增長(zhǎng)34.5%，超此前公司指引上限；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為4.5億元，超彭博一致預(yù)期3.5億元。2022年全年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.3億元，同比增長(zhǎng)44.6%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)13.95億元，同比增長(zhǎng)209.8%。23Q1，公司預(yù)計(jì)總收入將達(dá)15.6-16.4億元，同比增長(zhǎng)16.9%-23.0%。
用戶結(jié)構(gòu)及體驗(yàn)持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)直客比例仍將提升。22Q4，公司托運(yùn)人MAU達(dá)188萬，同比增長(zhǎng)19.7%；自新用戶注冊(cè)恢復(fù)后，用戶增長(zhǎng)穩(wěn)健。用戶結(jié)構(gòu)方面，688會(huì)員和非付費(fèi)用戶（通常是直客）訂單量占比提升至約45%。公司推行五星貨主、司機(jī)成長(zhǎng)體系以提升用戶體驗(yàn)，并計(jì)劃通過線上及線下渠道吸引更多中低頻直客貨主。我們預(yù)計(jì)伴隨用戶體驗(yàn)提升及加強(qiáng)品牌建設(shè)，688會(huì)員及非付費(fèi)用戶訂單占比有望持續(xù)提升。
疫情沖擊貨運(yùn)需求，隨宏觀環(huán)境回暖訂單量有望回升。疫情反復(fù)情況下，貨運(yùn)需求承壓。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，我國(guó)22Q4公路貨運(yùn)量同比下降8.3%。22Q4，公司履約訂單量同比下降6%。2023年，隨著疫情放開，我們預(yù)計(jì)貨運(yùn)市場(chǎng)將逐步回暖，貨主需求有望回升；履約率方面，受益于防疫政策放寬及直客比例提升，22年12月公司履約率已達(dá)26.4%。23Q1，我們預(yù)計(jì)隨貨運(yùn)市場(chǎng)回暖，公司履約訂單量有望實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。
傭金率及滲透率提升值得期待，將驅(qū)動(dòng)交易傭金業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。22Q4，公司在線交易服務(wù)實(shí)現(xiàn)4.5億元，同比增長(zhǎng)67.4%；以履約GTV計(jì)算，抽傭滲透率約50%；以履約訂單計(jì)算，滲透率約60%。據(jù)計(jì)算，22Q4傭金率達(dá)1.2%左右。伴隨傭金率及滲透率穩(wěn)健提升，我們預(yù)計(jì)23Q1交易傭金收入將同比增長(zhǎng)49%，達(dá)3.8億元。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：作為數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)龍頭，滿幫為車主及貨主帶來增量?jī)r(jià)值?？紤]到滿幫具競(jìng)爭(zhēng)壁壘，傭金率提升將帶動(dòng)業(yè)績(jī)提升，我們將2023-2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)從19.5/30.4億元調(diào)整至20.9/31.7億元，預(yù)計(jì)25年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)43.5億元，分別同比增長(zhǎng)50%/52%/37%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶恢復(fù)不及預(yù)期，抽傭進(jìn)展不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。
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