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受節(jié)能政策趨嚴(yán)、消費(fèi)升級(jí)、技術(shù)進(jìn)步等多重因素推動(dòng)，真空絕熱板在冰箱冷柜等高能耗使用場(chǎng)景中有望加速滲透。真空絕熱板（VIP板）是一種利用真空絕熱原理生產(chǎn)的新型節(jié)能環(huán)保絕熱材料，通過(guò)打造內(nèi)部真空環(huán)境來(lái)阻斷各種傳熱途徑，從而實(shí)現(xiàn)保溫的效果，可應(yīng)用于家電、醫(yī)療及食品冷鏈、建筑節(jié)能等場(chǎng)景，當(dāng)前冰箱冷柜是其主要下游應(yīng)用。真空絕熱板具備隔熱性能佳、結(jié)構(gòu)輕薄、環(huán)?？苫厥盏葍?yōu)良屬性，重點(diǎn)替代硬質(zhì)聚氨酯泡沫等傳統(tǒng)絕熱材料。近期歐盟能效標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)刺激了真空絕熱板的短期出口需求，疊加全球冰箱大容量、高端化、場(chǎng)景化等趨勢(shì)持續(xù)演進(jìn)，真空絕熱板市場(chǎng)有望持續(xù)擴(kuò)容。據(jù)我們測(cè)算，全球冰箱冷柜用VIP板需求在30億上下，國(guó)內(nèi)需求規(guī)模約10億，后續(xù)隨著VIP板滲透率的提升市場(chǎng)空間將加速釋放。以賽特新材、邁科隆等為代表的中資企業(yè)綜合實(shí)力全球領(lǐng)先，根據(jù)前述市場(chǎng)空間推算出當(dāng)前賽特新材全球冰箱冷柜市場(chǎng)的份額已超25%，龍頭地位穩(wěn)固。
　　真空絕熱板主業(yè)：技術(shù)、一體化、成本規(guī)模、客戶資源優(yōu)勢(shì)深厚，經(jīng)年累月持續(xù)打磨性價(jià)比。性價(jià)比是加速新舊材料切換進(jìn)程的核心要素，也是公司持續(xù)優(yōu)化工藝、完善產(chǎn)業(yè)鏈的最終目的。具體來(lái)看：1）賽特新材在芯材、吸附劑、阻隔膜等關(guān)鍵工藝環(huán)節(jié)和生產(chǎn)檢測(cè)設(shè)備上都形成了豐碩的自主研發(fā)成果，產(chǎn)品導(dǎo)熱系數(shù)等性能指標(biāo)優(yōu)于業(yè)內(nèi)多數(shù)競(jìng)品，技術(shù)內(nèi)力深厚。2）公司也是業(yè)內(nèi)極少數(shù)做到全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的企業(yè)，這樣做的好處一是能夠全面把控產(chǎn)品性價(jià)比，同步推動(dòng)各環(huán)節(jié)的降本增效工作（公司已通過(guò)吸附劑的自研自產(chǎn)、干法芯材技術(shù)升級(jí)實(shí)現(xiàn)了顯著的降本效果），同時(shí)也能夠快速響應(yīng)市場(chǎng)需求，不受限于上游供貨能力。3）公司積累的優(yōu)質(zhì)白電客戶儲(chǔ)備豐厚，且合作粘性高，后入企業(yè)難以追趕。4）短期出口訂單旺盛疊加內(nèi)需穩(wěn)健復(fù)蘇的背景下公司積極擴(kuò)產(chǎn)，新增產(chǎn)能逐步釋放推動(dòng)公司業(yè)務(wù)及時(shí)擴(kuò)張，同時(shí)規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步深化。
　　真空玻璃：第二成長(zhǎng)曲線呼之欲出，高業(yè)績(jī)彈性可期。真空玻璃是公司2018年決定開發(fā)的新項(xiàng)目，作為新一代節(jié)能玻璃產(chǎn)品，真空玻璃通過(guò)內(nèi)部真空腔來(lái)實(shí)現(xiàn)較中空玻璃更加優(yōu)越的隔音隔熱、輕薄、節(jié)能、防結(jié)露結(jié)霜等效果，在能耗管控嚴(yán)格且有透明可視要求的場(chǎng)景和地區(qū)應(yīng)用優(yōu)勢(shì)顯著，比如家電（比如冷柜、酒柜、展示柜、冰箱門體）、建筑（比如玻璃幕墻）等。據(jù)我們測(cè)算，日本和中國(guó)商超用真空玻璃潛在空間分別為37億和15億，合計(jì)約52億市場(chǎng)，商超出于降低電費(fèi)的目的有望率先啟用真空玻璃，且國(guó)外動(dòng)作預(yù)計(jì)快于國(guó)內(nèi)。當(dāng)前全球真空玻璃行業(yè)仍處于發(fā)展早期階段，由于技術(shù)壁壘極高，客觀上限制了不具備技術(shù)與資金實(shí)力的潛在進(jìn)入者，導(dǎo)致從業(yè)企業(yè)數(shù)量少、規(guī)模小、工藝技術(shù)不穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)的發(fā)展水平已算領(lǐng)先，但技術(shù)成熟度仍然低下?，F(xiàn)階段真空玻璃賽道的龍頭空缺，給賽特新材這樣具備研發(fā)基因且專注于真空絕熱技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)提供了良好的發(fā)展機(jī)遇。公司首條產(chǎn)線正處于中試階段，若后續(xù)量產(chǎn)進(jìn)展順利且品質(zhì)過(guò)關(guān)，這一新業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將撬動(dòng)更大的市場(chǎng)空間，公司有望成為高成長(zhǎng)、高壁壘藍(lán)海賽道龍頭。
　　投資建議：賽特新材已是真空絕熱板領(lǐng)域的全球龍頭，短期內(nèi)受益于出口訂單增長(zhǎng)，主業(yè)復(fù)蘇強(qiáng)勁；且新拓業(yè)務(wù)真空玻璃技術(shù)壁壘極高，潛在市場(chǎng)空間大，龍頭標(biāo)的稀缺，若今年真空玻璃順利投產(chǎn)且品質(zhì)過(guò)關(guān)，則后續(xù)業(yè)績(jī)高彈性可期。預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為6.38億、8.62億、12.04億，歸母凈利潤(rùn)分別為0.62億、1.12億、1.77億，對(duì)應(yīng)PE分別為58X、32X、20X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：真空玻璃投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：新材料替代風(fēng)險(xiǎn)；假設(shè)和測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)。