>> 華泰期貨-國(guó)債周報(bào)：2月社融超預(yù)期-230312
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
我們對(duì)期債維持中性觀點(diǎn)，穩(wěn)增長(zhǎng)決心并未動(dòng)搖，后疫情時(shí)代下，經(jīng)濟(jì)回升的內(nèi)生動(dòng)力較足，復(fù)蘇強(qiáng)度很可能大超市場(chǎng)預(yù)期，這是債市投資者不應(yīng)過度樂觀的主要原因，建議對(duì)期債維持中性態(tài)度。
核心觀點(diǎn)
利率市場(chǎng)，主要期限國(guó)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.22%、2.53%、2.7%、2.84%和2.87%，主要期限國(guó)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為65bp、34bp、17bp、62bp和31bp,國(guó)債利率下行為主,國(guó)債利差總體擴(kuò)大。主要期限國(guó)開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.54%、2.76%、2.88%、3.04%和3.03%，主要期限國(guó)開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為49bp、27bp、15bp、50bp和28bp,國(guó)開債利率下行為主,國(guó)開債利差總體收窄。
資金市場(chǎng)，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.9%、2.17%、2.31%、2.16%和2.79%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為89bp、62bp、47bp、26bp和-1bp,回購利率上行為主,回購利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.83%、2.01%、2.08%、2.36%和2.5%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為67bp、48bp、42bp、54bp和35bp,拆借利率上行為主,拆借利差總體收窄。
期債市場(chǎng)，TS、TF和T主力合約的周漲跌幅分別為0.11%、0.27%和0.48%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周漲跌幅分別為-0.06元、0.05元和0.22元，期貨隱含利差分化；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1213元、0.3317元和0.5947元,凈基差多為正。
重點(diǎn)指標(biāo)
從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率下行，貨幣凈投放增加，反映流動(dòng)性趨松的背景下，央行仍放松貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向上行，反映期債的做多力量在增強(qiáng)。從債市杠桿角度看，債市杠桿率下降，做多現(xiàn)券的力量在減弱。從債對(duì)股的性價(jià)比角度看，債對(duì)股的性價(jià)比降低。
策略建議
本周，期債上漲，10年利率跌破2.9%，債市再度走牛的原因在于兩方面：一是2月CPI明顯不及預(yù)期，二是3月以來資金面重回平穩(wěn)寬松的狀態(tài)。
政策方面，進(jìn)入3月，資金面顯著緩和，央行重返凈回籠狀態(tài)，貨幣政策保持穩(wěn)健。我們認(rèn)為，當(dāng)前央行操作更加重視量而非價(jià)，故降息難以出現(xiàn)，LPR利率連續(xù)六個(gè)月維持不變符合我們的預(yù)期，未降息的原因在于，政策利率向貸款利率的傳導(dǎo)機(jī)制基本打通，貸款利率持續(xù)下行表明前期寬松貨幣政策已取得應(yīng)有效果，目前地產(chǎn)銷售企穩(wěn)緩慢，未來政府加杠桿仍是社融企穩(wěn)的核心。
數(shù)據(jù)方面，2月制造業(yè)PMI為52.6%，預(yù)期50.5%，前值50.1%。財(cái)新制造業(yè)PMI為51.6，企業(yè)信心升至23個(gè)月新高，經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期升溫。2月地產(chǎn)銷售企穩(wěn)回升，疊加基建投資發(fā)力，支撐社融反彈，2月新增社融3.16萬億，同比多增1.94萬億，存量增速上升0.5%至9.9%，明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，居民中長(zhǎng)期貸款首次迎來同比多增。1-2月按美元計(jì)出口同比-6.8%，略高于市場(chǎng)預(yù)期的-8.3%，進(jìn)口同比-10.2%，出口仍顯現(xiàn)一定韌性。2月CPI同比1%，預(yù)期1.9%，前值2.1%，豬價(jià)仍是通脹下行的主要拖累項(xiàng)?？傮w而言，國(guó)內(nèi)信用環(huán)境邊際改善，信用擴(kuò)張之勢(shì)有望延續(xù)。
海外方面，本周重點(diǎn)關(guān)注硅谷銀行事件，SVB折價(jià)出售資產(chǎn)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)銀行償付能力的質(zhì)疑，加劇擠兌風(fēng)險(xiǎn)，最終由FDIC關(guān)閉并接管SVB。硅谷銀行事件的宏觀本質(zhì)是，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息引發(fā)金融條件和流動(dòng)性收緊，期限錯(cuò)配或資產(chǎn)負(fù)債表不佳的金融機(jī)構(gòu)率先被沖擊。市場(chǎng)目前擔(dān)憂該事件最終引爆系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，即使美債利率周五大幅回落也并未帶來美股回暖，我們認(rèn)為，是否需要擔(dān)憂演變?yōu)榻鹑谖C(jī)，需關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)因此放緩加息步伐，而這仍取決于美國(guó)就業(yè)和通脹的韌性是否持續(xù)。從周五的數(shù)據(jù)來看，就業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半，新增非農(nóng)31.1萬人，高于預(yù)期的22.5萬人，美國(guó)2月失業(yè)率為3.6%，預(yù)期和前值均為3.4%；2月平均時(shí)薪同比增長(zhǎng)4.6%，預(yù)期4.7%，前值4.4%。非農(nóng)就業(yè)連續(xù)11個(gè)月超預(yù)期，但失業(yè)率再次反彈，數(shù)據(jù)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息的預(yù)期再度升溫，美債利率大幅下行，美債是否就此轉(zhuǎn)牛尚難斷定，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注3月美聯(lián)儲(chǔ)議息態(tài)度。
我們對(duì)期債維持中性觀點(diǎn)，穩(wěn)增長(zhǎng)決心并未動(dòng)搖，后疫情時(shí)代下，經(jīng)濟(jì)回升的內(nèi)生動(dòng)力較足，復(fù)蘇強(qiáng)度很可能大超市場(chǎng)預(yù)期，這是債市投資者不應(yīng)過度樂觀的主要原因，建議對(duì)期債維持中性態(tài)度。
風(fēng)險(xiǎn)
寬信用力度超預(yù)期；流動(dòng)性收緊。
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