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本周秦港煤價(jià)（Q5500）從1098元/噸上漲35元至1133元/噸，電力板塊跑輸上證綜指（3月8日-9日）。我們認(rèn)為本周煤價(jià)雖然上漲，但隱憂暗藏。上周我們提到“煤價(jià)發(fā)生了較快的下降，我們認(rèn)為兩會(huì)期間煤價(jià)方向尚不明朗”。本周煤價(jià)雖然出現(xiàn)反彈，但是我們認(rèn)為反彈即將結(jié)束，下行或?qū)㈤_始。我們判斷在內(nèi)蒙古煤礦事故發(fā)生后煤價(jià)或?qū)⑦M(jìn)入震蕩階段，因?yàn)橐环矫嬗泄┙o收縮的預(yù)期，另一方面有需求回落的必然性，兩者之間存在博弈。根據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)蒙古和陜西多數(shù)煤礦保持正常生產(chǎn)，我們認(rèn)為隱憂是煤礦的安全檢查并未大范圍停產(chǎn)減產(chǎn)，但是仍產(chǎn)生了部分影響，沿海八省動(dòng)力煤庫存仍保持緩降，庫存2978億噸（3月9日），周環(huán)比下降2%。北方三港（秦皇島港、曹妃甸港和黃驊港）庫存1288萬噸（3月10日），周環(huán)比增加6%。我們認(rèn)為市場整體弱平衡，預(yù)計(jì)兩會(huì)結(jié)束后煤炭生產(chǎn)將改善，需求回落，煤價(jià)下行或再開始，電力板塊迎來投資機(jī)會(huì)。
　　一利五率，考核改變，央企電廠改善可期。根據(jù)國資委，央企考核標(biāo)準(zhǔn)由之前的“兩利”（利潤總額、凈利潤），“四率”（營業(yè)收入利潤率、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、研發(fā)投入強(qiáng)度、資產(chǎn)負(fù)債率），改為“一利五率”。即將凈利潤改為ROE，營業(yè)收入利潤率改為營業(yè)現(xiàn)金比率。我們認(rèn)為，在此要求下，國企不再是只看規(guī)模，而是越發(fā)重視投資績效。以中國華能2023年3月9日發(fā)布的招標(biāo)公告為例：根據(jù)中國華能集團(tuán)有限公司電子商務(wù)平臺(tái)顯示，貴州分公司2023-2024年光伏組件（100萬千瓦）最高投標(biāo)價(jià)格不得超過1.55元/瓦，我們認(rèn)為此次招標(biāo)可以說明盈利已然成為企業(yè)更加重視的方面，未來國企電廠盈利改善值得期待。
　　市場對(duì)光伏組件降本預(yù)期加強(qiáng)，風(fēng)光裝機(jī)或迎加速增長。根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)公眾號(hào)顯示：（1）彭博新能源財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)2023年新增光伏裝機(jī)容量320GW。（2）預(yù)計(jì)2023年多晶硅將用于生產(chǎn)576GW的組件。（3）多晶硅行業(yè)今年將恢復(fù)供過于求局面，中國市場價(jià)格將回落至10-13美元/千克（根據(jù)硅業(yè)分會(huì)公眾號(hào)公布數(shù)據(jù)，3月8日最新多晶硅價(jià)格，下跌4.82%，最低報(bào)價(jià)210元/kg），非中國市場的溢價(jià)達(dá)到5-10美元/千克，這將導(dǎo)致組件價(jià)格大幅走軟。（4）一旦供應(yīng)趕上需求，到2023年底制造組件的可能成本為0.17-0.18美元/瓦。我們認(rèn)為，按照上述成本測算2023年光伏項(xiàng)目盈利有望明顯改善，目前電力運(yùn)營商普遍都將增加光伏項(xiàng)目的建設(shè)投產(chǎn)，2023年光伏裝機(jī)增量可期。
　　電力龍頭估值長期低位區(qū)間，2023盈利大概率上行。我們認(rèn)為火電21年Q4盈利底部已經(jīng)確認(rèn)，政策支持下盈利好轉(zhuǎn)是趨勢。海外電力龍頭PE普遍在20倍左右，國內(nèi)盈利上升期，或被低估。建議關(guān)注：火電彈性（華電國際、華能國際、寶新能源，建投能源，皖能電力，浙能電力）；火電轉(zhuǎn)型（華潤電力，中國電力）；水火并濟(jì)（國電電力，湖北能源，國投電力，大唐發(fā)電），煤電一體化（內(nèi)蒙華電）；新能源（三峽能源、龍?jiān)措娏?、中廣核新能源、福能股份、中閩能源、大唐新能源）；水電（長江電力、華能水電、川投能源、桂冠電力，桂東電力，黔源電力）；核電（中國核電，中國廣核）；電網(wǎng)（三峽水利、涪陵電力）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期和貨幣政策導(dǎo)致市場風(fēng)格波動(dòng)較大。（2）電力市場化方向確定，但發(fā)展時(shí)間難以確定。