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過去的一周，宏觀信息量可以用“爆炸”來形容，從國內(nèi)政府工作報告到海外硅谷銀行關閉，一連串的事件驅(qū)使之下，全球市場重新回到risk-off交易模式。A股的走勢同樣令人憂心，好不容易站上的3300點再度失守。
　　基本面與政策面共振，滬指攻克3300。我們在3月月報《分子向上、分母向下》中提出，市場向上的驅(qū)動更多來自分子端（經(jīng)濟預期上修+產(chǎn)業(yè)政策），而阻力則多來自于資金情緒、美元流動性等分母端變量。如果將本周發(fā)生的幾個事情連在一起看，那就是：盡管分子是在向上（信貸繼續(xù)大超預期），但向上預期分歧加?。ń?jīng)濟增長目標只有5%）；同時，分母端壓力進一步加?。涝鲃有在吘o的同時，還疊加了硅谷銀行事件）。于是，全球市場切換至Risk-off交易模式，A股自高位持續(xù)下挫。
　　本輪貝塔行情的再審視——主線邏輯與支線邏輯。通過梳理過去一個多季度的行情，我們可得出如下結論：一）整段行情A股的主線邏輯，就是經(jīng)濟預期的扭轉。當經(jīng)濟預期上修時（11月、跨年、2月中旬后），指數(shù)就能向上；反之就向下（春節(jié)后復工數(shù)據(jù)不及預期）。二）產(chǎn)業(yè)政策、美元松緊，更像是支線邏輯，更多在主線邏輯變?nèi)鯐r發(fā)揮作用。如：節(jié)前外資洶涌、兩會數(shù)字經(jīng)濟與中字頭表現(xiàn)活躍。三）市場沿著經(jīng)濟預期上修的方向不斷進攻、擴散，于是在時間軸上，就有了大盤價值（2022年11月至今）>>中盤價值（年初以來）>>小盤價值（春節(jié)以來）的先后領漲。
　　宏觀預期走入十字路口，新共識終將形成，但需要點時間。本周的市場走出了非常割裂的表現(xiàn)：2月信貸繼續(xù)超預期高增（甚至居民中長貸增速時隔一半年首次回升），但順周期板塊卻在本周遭受重挫；同樣背離的還有商品，一邊是螺紋鋼、玻璃價格的不斷新高，一邊是相應股價跌跌不休。
　　背離的原因？無外乎宏觀預期的巨大分歧。在貝塔行情推進了一個季度后，市場已經(jīng)不再定價經(jīng)濟的方向，轉而定價經(jīng)濟的強度；同時，近期的政策信號（5%的增長目標、央行平穩(wěn)信貸節(jié)奏的表述、銀保監(jiān)會整治不法貸款中介等），使得市場非但不交易利好，反而擔心后續(xù)增長的持續(xù)性。
　　可以判斷的是，貝塔行情已經(jīng)進入到了十字路口，接下來需要有一個共識重建的過程。新的共識終將形成，只是需要一點時間。后續(xù)重點觀察：信貸數(shù)據(jù)的持續(xù)性（3月很重要）、地產(chǎn)恢復是脈沖式還是可持續(xù)反轉、有無實質(zhì)性調(diào)控政策出臺等。在此之前，預計指數(shù)震蕩與輪動還會延續(xù)。
　　當前策略的建議：一是收縮戰(zhàn)線，繼續(xù)圍繞中大市值布局，考慮到硅谷銀行事件對于美聯(lián)儲加息決策的影響（周五非農(nóng)數(shù)據(jù)后加息預期也相應下移），提升長久期核心資產(chǎn)（食飲、醫(yī)藥/醫(yī)美）的推薦級別；二是繼續(xù)沿著【內(nèi)需改善+低位】方向布局，重點關注：基建施工、地產(chǎn)后周期、廣告?zhèn)髅?。主題方面，重點關注中國特色估值體系：運營商（國央企+數(shù)字經(jīng)濟）、建筑（國央企+一帶一路）。
　　行業(yè)配置建議：收縮戰(zhàn)線，圍繞內(nèi)需+低位做下沉，適度加配核心資產(chǎn)。
　?。ㄒ唬﹥?nèi)需改善+低位下沉：建材/廚電、中藥/化藥、廣告?zhèn)髅剑唬ǘ╅L久期核心資產(chǎn)：白酒/調(diào)味品、醫(yī)美/創(chuàng)新藥；（三）“中特+”板塊：運營商、建筑。
　　風險提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟大幅衰退；3、政策超預期變化。