>> 國盛證券-宏觀點評：2023年首份出口數(shù)據(jù)的信號-230307
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,劉安林 |
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事件：按美元計，2023年1-2月出口同比降6.8%，2022年12月降9.9%；進(jìn)口降10.2%，2022年12月降7.5%；貿(mào)易順差1168.8億美元，同比增6.8%。
核心結(jié)論：1-2月出口同比告負(fù)，延續(xù)了2022年10月以來的下滑趨勢、但降幅有所收窄，東盟等新興國家是主支撐；進(jìn)口弱于預(yù)期，原材料、機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口回落是主拖累。往后看，2023年出口有3點確定（外需、份額、價格回落方向確定）、1點不確定（外需回落幅度及韌性），總體上全年出口回落是大趨勢，節(jié)奏上一季度可能降幅最大，對應(yīng)今年經(jīng)濟(jì)增長的動能需要更多依靠消費(fèi)鏈、地產(chǎn)鏈、基建鏈，后續(xù)需緊盯美國經(jīng)濟(jì)的實際衰退程度。
1、總體看，1-2月出口延續(xù)2022年10月以來的下行趨勢、但降幅有所收窄。具體看，1-2月出口同比降6.8%，降幅略低于Wind一致預(yù)期8.3%和2022年12月的9.9%；環(huán)比看，1-2月合計值相比2022年12月增加65.4%，相比2018、2019、2021、2022年的59.8%、60.0%、66.1%、59.9%，相對偏高。歸因看，1-2月出口略好于此前悲觀預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)的短期韌性是主要支撐：1月、2月全球PMI分別為49.1%、50.0%，連續(xù)兩個月回升、且重回榮枯線，指向外需下行斜率有所放緩；跟我國1月、2月PMI新出口訂單分別回升1.9、6.3個百分點至46.1%、52.4%傳遞的信號一致。但需注意的是，當(dāng)前外需的韌性主要來自于東盟、印度、非洲等新興市場國家以及俄羅斯，1-2月我國對上述國家和地區(qū)出口分別同比增9.0%、降2.1%、增5.8%、增19.8%，均強(qiáng)于總體增速；而前期市場預(yù)期較高的歐盟和美國，1-2月出口分別同比降12.2%、21.8%，拖累仍然較為明顯。
2、往后看，2023年出口回落仍是大趨勢，一季度可能降幅最大。按照我們年度報告的分析，2023年出口方向上有3點相對確定：外需相比2022年偏弱；出口份額趨降；價格支撐進(jìn)一步弱化；這也決定2023年出口增速回落應(yīng)是大趨勢。近期略超預(yù)期的不確定性在于：海外經(jīng)濟(jì)仍有韌性，特別是東盟、印度、巴西等新興市場國家經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，對出口有一定支撐。綜合上述兩方面：基準(zhǔn)情形下我國2023全年出口回落是大趨勢，節(jié)奏上全年低點可能在Q1，當(dāng)季同比可能降至-4%左右，隨后伴隨基數(shù)回落，讀數(shù)可能回升。
3、繼續(xù)提示：防疫優(yōu)化之后，出境旅游、購物等需求可能集中釋放，2023年我國服務(wù)貿(mào)易逆差可能回升，疊加商品出口走弱，意味著凈出口對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)大概率進(jìn)一步回落，2023年穩(wěn)增長將主要依靠消費(fèi)和投資兩大內(nèi)需，其中消費(fèi)-地產(chǎn)鏈?zhǔn)顷P(guān)鍵。經(jīng)濟(jì)目標(biāo)看，5%左右的目標(biāo)實現(xiàn)難度不大，對強(qiáng)刺激政策不宜期待過高，重點關(guān)注三大方向：已有刺激政策落地；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)更多細(xì)化政策；科技、糧食安全等產(chǎn)業(yè)政策。
4、具體看，1-2月出口國別、商品、貿(mào)易方式等主要有以下特征：
>分國別看，1-2月我國對俄羅斯，以及東盟、印度等新興市場國家出口偏強(qiáng)；對歐盟、日本出口降幅收窄、但仍偏弱；對美出口延續(xù)回落。具體看：1-2月我國對俄羅斯、東盟、非洲、韓國出口分別同比增19.8%、9.0%、5.8%、2.0%，合計對出口的支撐約2.4個百分點；對印度出口同比降2.1%，強(qiáng)于總體增速；對歐洲、日本出口同比降幅分別收窄5.3、2.0個百分點至12.2%、1.3%；對美出口同比降21.8%，降幅擴(kuò)大2.3個百分點。
>分商品看，多數(shù)商品出口回落，機(jī)電、輕工產(chǎn)品是主要拖累，汽車出口仍是亮點。具體看：1）結(jié)構(gòu)性亮點包括：汽車、汽車零配件出口延續(xù)偏強(qiáng)，其中：1-2月整車出口同比增65.2%，零配件出口同比增4.0%；成品油、鋼材、稀土等原材料出口延續(xù)強(qiáng)勢，1-2月同比分別增101.8%、27.5%、15.6%；2）機(jī)電產(chǎn)品出口延續(xù)回落、但降幅收窄：1-2月我國機(jī)電產(chǎn)品出口2940.5億美元，占比58.1%，降幅收窄5.5個百分點至-7.2%，其中：自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備（電腦）、集成電路出口分別同比降32.1%、25.8%，合計拖累出口約3.8個百分點；手機(jī)出口同比增2.0%。3）地產(chǎn)竣工鏈、輕工產(chǎn)品出口多數(shù)回落：地產(chǎn)竣工鏈中家具、燈具、家電出口同比分別為-17.2%、-17.0%、-13.2%；輕工產(chǎn)品中，出行相關(guān)的箱包、鞋靴出口大幅負(fù)增，紡織服裝、玩具等出口增速也低于整體增速。
>分貿(mào)易方式看，1-2月進(jìn)料加工貿(mào)易明顯回落。具體看，1-2月我國一般貿(mào)易出口3243.3億美元，占比64.1%，同比降4.8%；進(jìn)料加工貿(mào)易出口1013.6億美元，占比20.0%，同比降11.9%，拖累出口同比降幅擴(kuò)大約2.4個百分點。
5、1-2月進(jìn)口大幅走弱。1-2月進(jìn)口同比-10.2%，大幅低于Wind一致預(yù)期的-3.3%，同樣低于前值-9.9%；環(huán)比看，1-2月合計值相比12月增加70.7%，相比2018、2019、2021、2022年的79.8%、90.2%、80.4%、76.0%，也處偏低水平。結(jié)構(gòu)上看：1）原材料、機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口是主要拖累。1-2月鋼材、銅材進(jìn)口分別同比降33.9%、20.6%，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口同比降25.8%，拖累整體出口約11.5個百分點，跟國內(nèi)PMI生產(chǎn)明顯修復(fù)、高頻數(shù)據(jù)改善，存在一定背離。其中：自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備（電腦）、集成電路分別同比降53.5%、30.5%。2）能源、礦產(chǎn)品進(jìn)口仍有韌性。1-2月煤炭、原油、成品油進(jìn)口分別同比增39.4%、降5.3
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