>> 國(guó)盛證券-策略周報(bào)：復(fù)蘇交易有望接力-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張峻曉 |
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在基本面和政策面共振式驅(qū)動(dòng)下，大盤突破前期震蕩區(qū)間，正式站穩(wěn)了3300點(diǎn)。以歷史經(jīng)驗(yàn)看，PMI周期確認(rèn)回升后，股市有何規(guī)律？隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與重要會(huì)議落地，后市主線又會(huì)如何演繹？
基本面與政策面共振，滬指攻克3300。3月月報(bào)《分子向上，分母向下》的幾個(gè)結(jié)論：1、拋開長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)中樞的判斷，我們當(dāng)前切實(shí)能看到的宏微觀信號(hào)都是向上改善的；2、市場(chǎng)向上的驅(qū)動(dòng)更多來自分子端，而阻力則多來自于資金情緒、美元流動(dòng)性；也即分子向上、分母向下，指數(shù)層面并不存在大的風(fēng)險(xiǎn)；3、只要經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期不發(fā)生大的折返，最小阻力方向依舊是沿著【低位+分子上修】方向做貝塔的下沉與擴(kuò)散。本周，基本面、政策面共振式驅(qū)動(dòng)下，中字頭、TMT齊頭并進(jìn)，滬指終于攻克3300點(diǎn)。
PMI周期確認(rèn)回升后，市場(chǎng)有何規(guī)律？歷史經(jīng)驗(yàn)看，排除2013-2015年市場(chǎng)大幅波動(dòng)的特殊時(shí)期外，3個(gè)月移動(dòng)平均處理后的PMI數(shù)據(jù)與A股寬基指數(shù)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平，存在明顯的正相關(guān)性。也就是說，當(dāng)經(jīng)濟(jì)狀況確認(rèn)向好時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好多會(huì)跟隨升溫；反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)趨于下行時(shí)，權(quán)益市場(chǎng)情緒也會(huì)跟隨回落。拉長(zhǎng)周期看，PMI同比數(shù)據(jù)確認(rèn)轉(zhuǎn)正后，各寬基指數(shù)一般都有不錯(cuò)表現(xiàn)，全A指數(shù)首月的絕對(duì)收益中位數(shù)達(dá)到了5.4%；結(jié)構(gòu)層面，PMI同比確認(rèn)轉(zhuǎn)正后，各寬基指數(shù)呈普漲態(tài)勢(shì)，初期，成長(zhǎng)-價(jià)值包括大-小盤通常不會(huì)明顯拉開差距，拉長(zhǎng)維度看，小盤成長(zhǎng)將會(huì)逐步展現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)；行業(yè)層面，政策導(dǎo)向型的金融地產(chǎn)板塊表現(xiàn)相對(duì)較差，而制造和消費(fèi)板塊在初期以及中期均表現(xiàn)較好。
“兩會(huì)”落地后，主線預(yù)計(jì)逐步回歸復(fù)蘇交易。若從2022Q4算起，本輪市場(chǎng)自底部上行持續(xù)時(shí)間已經(jīng)超過1個(gè)季度，隨著“兩會(huì)”落地，是否需要擔(dān)心回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)？我們認(rèn)為，大可不必。其一，盡管歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，春季行情于“兩會(huì)”后結(jié)束的概率較高，但當(dāng)前PMI周期（MA12）剛剛確認(rèn)上行，以上文經(jīng)驗(yàn)來看，復(fù)蘇前期權(quán)益資產(chǎn)大多會(huì)獲得較好的表現(xiàn)；其二，考慮到2023年復(fù)雜的海外形勢(shì)以及疫情隱患，關(guān)于政府工作報(bào)告2023年5%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，更多應(yīng)該從底線思維，而非預(yù)測(cè)思維去解讀；其三，在政府工作報(bào)告目標(biāo)中，將著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求放在首要目標(biāo)，并沒有看到收縮性政策跡象，因此，政策預(yù)期落空或轉(zhuǎn)向的風(fēng)險(xiǎn)并不存在。
對(duì)于后市而言，“兩會(huì)”落地后，市場(chǎng)主線預(yù)計(jì)逐步回歸基本面；而現(xiàn)階段股市所面臨的基本面環(huán)境依舊是“分子向上、分母向下”：A股向上的驅(qū)動(dòng)，更多來自于分子端（經(jīng)濟(jì)上修&產(chǎn)業(yè)政策）；而阻力更多來自于貨幣、資金情緒以及美元流動(dòng)性等分母端變量。風(fēng)格層面，小盤成長(zhǎng)（與內(nèi)資情緒和美元流動(dòng)性強(qiáng)相關(guān)）面臨壓力更大；主線選擇上，后市的進(jìn)攻方向依舊是沿著【分子上修+低位】方向做貝塔的下沉與擴(kuò)散。
行業(yè)配置建議：分子向上，分母向下；圍繞復(fù)蘇交易做下沉與擴(kuò)散。（一）貝塔低位下沉：復(fù)蘇交易+低位下沉，推薦建材、家電、工程機(jī)械、保險(xiǎn)；（二）順周期成長(zhǎng)擴(kuò)散：關(guān)注基本面反轉(zhuǎn)或前期滯漲的順周期成長(zhǎng)：廣告?zhèn)髅?、通信設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)/商業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。
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