>> 國盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：央行2022年四季度貨幣政策報(bào)告的7大信號(hào)-230225
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園 |
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事件：2月24日，央行發(fā)布《2022年第4季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（后文簡稱《報(bào)告》）。
核心結(jié)論：本次報(bào)告對(duì)貨幣政策定調(diào)，整體延續(xù)了12.15中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議、1.4央行工作會(huì)議的說法，包括“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，搞好跨周期調(diào)節(jié)，不搞大水漫灌”，對(duì)房地產(chǎn)定調(diào)仍偏積極等；同時(shí)，也有不少新變化，包括對(duì)海外“加息潮”的滯后性和累積效應(yīng)更加擔(dān)心、對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)更有信心、對(duì)通脹擔(dān)心有所降溫、貸款加權(quán)平均利率再創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來新低等。同時(shí)，關(guān)注兩個(gè)專欄，一是分析消費(fèi)，指出“制約消費(fèi)回暖的因素有望緩解，居民消費(fèi)有望穩(wěn)步恢復(fù)”，但提示居民儲(chǔ)蓄向消費(fèi)轉(zhuǎn)化有待觀察，二是分析央行上繳結(jié)存利潤，認(rèn)為是“依法上繳，不會(huì)造成財(cái)政向央行透支”，并不是“財(cái)政赤字貨幣化”。繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍是弱修復(fù)，貨幣政策未到轉(zhuǎn)向時(shí)刻。
信號(hào)1：央行對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍不樂觀，對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)則更有信心、認(rèn)為“2023年有望總體回升”，但也強(qiáng)調(diào)“外部環(huán)境依然嚴(yán)峻復(fù)雜，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固”，包括海外“加息潮”的滯后性和累積效應(yīng)，國內(nèi)的疫情擾動(dòng)、居民儲(chǔ)蓄向消費(fèi)轉(zhuǎn)化有待觀察、房地產(chǎn)等問題。繼續(xù)提示：2月和3月是重要觀察期，基于節(jié)后開工、地產(chǎn)等高頻數(shù)據(jù)，我國經(jīng)濟(jì)有望較快恢復(fù)。對(duì)全球，央行繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大”，認(rèn)為“除了地緣政治沖突、能源短缺、通脹高企外，貨幣政策收緊對(duì)經(jīng)濟(jì)下行也有影響”，并著重強(qiáng)調(diào)“主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體快速加息的緊縮效應(yīng)具有滯后性和累積效應(yīng)，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的拖累可能超出預(yù)期”，還指出新的“氣候保護(hù)主義”值得警惕；對(duì)國內(nèi)，央行認(rèn)為“2023年我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升”（較Q3新增），但同時(shí)仍強(qiáng)調(diào)“外部環(huán)境依然嚴(yán)峻復(fù)雜，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固”，主要是“地緣沖突還在持續(xù)，世界經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能減弱，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹仍處高位，加息尚未見頂”等外部因素，“疫情演進(jìn)的擾動(dòng)影響仍需關(guān)注，居民儲(chǔ)蓄向消費(fèi)轉(zhuǎn)化的動(dòng)能有待觀察，房地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向新發(fā)展模式尚需時(shí)日，地方財(cái)政收支平衡壓力持續(xù)存在”等內(nèi)部因素，并繼續(xù)擔(dān)心“人口增長紅利消退、綠色轉(zhuǎn)型推進(jìn)”等中長期挑戰(zhàn)。
信號(hào)2：央行對(duì)通脹的擔(dān)心有所降溫，對(duì)全球由“高通脹挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻，通脹粘性依然較強(qiáng)”轉(zhuǎn)為“高通脹回落的幅度和速度存在不確定性”，對(duì)國內(nèi)刪去了“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性”，強(qiáng)調(diào)“短期看通脹壓力總體可控，有效需求不足仍是主要矛盾”。繼續(xù)提示：2023年CPI、核心CPI回升是大趨勢(shì)，但全年實(shí)質(zhì)性通脹壓力可控，難以制約貨幣政策。
>對(duì)于全球通脹：央行指出，從上世紀(jì)70年代兩次石油危機(jī)導(dǎo)致的高通脹經(jīng)驗(yàn)來看，“通脹自高位回落是一個(gè)緩慢過程，時(shí)間均在1年以上，且很可能出現(xiàn)波折和反復(fù)”，認(rèn)為“海外高通脹回落的幅度和速度存在不確定性”。央行還指出當(dāng)前“國際能源等大宗商品價(jià)格仍受地緣沖突擾動(dòng)”、“全球供應(yīng)鏈壓力總體有所緩解，但還面臨部分國家保護(hù)主義措施的挑戰(zhàn)”。
>對(duì)于我國通脹：一方面，央行認(rèn)為“短期看通脹壓力總體可控”，主因“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)還處于恢復(fù)發(fā)展過程中，有效需求不足仍是主要矛盾，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)通暢，PPI漲幅預(yù)計(jì)將總體維持低位”；另一方面，央行刪去了Q3報(bào)告的“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性”，但仍強(qiáng)調(diào)“警惕未來通脹反彈壓力”，主因“疫情防控優(yōu)化后消費(fèi)動(dòng)能可能逐步升溫；勞動(dòng)力市場(chǎng)加速回暖可能對(duì)未來工資變化產(chǎn)生影響；海外高通脹也可能通過生產(chǎn)、流通等環(huán)節(jié)向國內(nèi)傳導(dǎo)”等。繼續(xù)提示：2023年CPI、核心CPI回升應(yīng)是大趨勢(shì)，但全年實(shí)質(zhì)性通脹壓力可控，難以制約貨幣政策。
信號(hào)3：貨幣政策基調(diào)延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的表述，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，突出“著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持”，同時(shí)，延用了Q3報(bào)告以來的其他主要表述，包括“搞好跨周期調(diào)節(jié)”，“不搞大水漫灌”，“三個(gè)兼顧”（兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡），“持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用”，“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”等，新增“推動(dòng)消費(fèi)有力復(fù)蘇，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長潛能”。繼續(xù)提示：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍是弱修復(fù)，寬松仍是大方向，著力擴(kuò)信貸、寬信用，降準(zhǔn)降息仍可期。其一，和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議一樣，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，并要求“著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持”；其二，和Q3一樣，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用”，“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”、但在報(bào)告中的位置較Q3明顯前置，預(yù)計(jì)2023年政策性開發(fā)性金融工具、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具會(huì)是發(fā)力重點(diǎn)；其三，新增“推動(dòng)消費(fèi)有力復(fù)蘇，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長潛能”，結(jié)合“推動(dòng)降低個(gè)人消費(fèi)信貸成本”，預(yù)示促消費(fèi)也是貨幣政策發(fā)力方向。繼續(xù)提示：2023年貨幣寬松仍是大方向，著力擴(kuò)信貸、寬信用，降準(zhǔn)降息仍可期。
信號(hào)4：對(duì)房地產(chǎn)仍強(qiáng)調(diào)“房住不炒、堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手
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