>> 國盛證券-策略周報：有“驚”，但無“險”-230219
| 上傳日期： |
2023/2/20 |
大小： |
1302KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
張峻曉 |
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本周市場延續(xù)節(jié)后的高波動，全A指數(shù)沖高回落，且風格發(fā)生劇烈變化，尤其是小盤成長風格，在盤中遭受重挫。自本輪行情以來，滬指多次止步于3300點，隨著“春季行情”臨近尾聲，是否需要擔心向下風險？經(jīng)過一個月的再均衡后，大小風格又會怎么演繹？
波動放大的一周：指數(shù)沖高回落，結(jié)構(gòu)劇烈切換。上期（《躁動結(jié)束的信號是什么？》）我們提出：時點上看，A股的春季躁動大多數(shù)終結(jié)于兩會前后；成因上看，政策預期落空&監(jiān)管收緊、風險事件沖擊是直接原因；結(jié)構(gòu)上看，躁動結(jié)束后小盤成長可能面臨更大的回落壓力。本周指數(shù)沖高回落，以國證2000為代表的小盤和創(chuàng)50為代表的成長跌幅最為明顯。
小盤成長從領(lǐng)漲到領(lǐng)跌？——解鈴還須系鈴人。節(jié)后，支撐小盤成長跑贏的原因有三：其一，節(jié)后，較為樂觀的復蘇預期下修，壓制了大盤指數(shù)表現(xiàn)。其二，超額流動性（M2-社融剪刀差）再創(chuàng)新高，進一步推升了小盤股估值溢價。其三，除了基本面因素外，還有一個最為關(guān)鍵的，就是資金情緒。春節(jié)后，外資階段退潮的同時，內(nèi)資迅速跟進，尤其是兩融以及個人投資者情緒，過去3周非常快速的拉升。簡單說，節(jié)前“外資強、內(nèi)資弱”，節(jié)后“外資弱、內(nèi)資強”，一正一反導致了節(jié)后風格的均衡化。
總結(jié)下來，我們可以梳理出過去一個季度的脈絡圖：11月，主打地產(chǎn)鏈，背后的邏輯在于【信用風險改善】，以【房企PB修復至前期高位】告一段落；12月-春節(jié)前，切向消費鏈，核心在于【經(jīng)濟預期改善】，以【白酒核心資產(chǎn)估值拔到疫情前高位】告一段落；而從節(jié)后開始，市場轉(zhuǎn)向小盤成長，原因有基本面也有資金面，但最直接的原因可以歸為【內(nèi)資情緒跟進】，以【兩融情緒、股民情緒拉升至高位】告一段落。由此，不難得出結(jié)論：小票風格在節(jié)后持續(xù)跑贏，更多是階段性的追趕與均衡。
往后看，變化的是什么？不變的又是什么？自2022年11月三大貝塔引領(lǐng)攻守轉(zhuǎn)換至今，變化在于：估值端，部分核心資產(chǎn)估值修復至疫情前高位；驅(qū)動力來看，三大貝塔中，美元流動性于近期出現(xiàn)了折返；資金面，繼外資之后，以兩融、個人投資者為代表的內(nèi)資情緒也拉升至高位。所以我們看到，當指數(shù)再度升至3300點一線時，上行動力受阻。且由于阻力多來自于資金情緒、美元流動性等分母端變量，導致市場回調(diào)時，板塊排序為：大盤>小盤（內(nèi)資情緒）>成長（資金情緒+美元流動性）。
進一步推演，我們認為：1、基本面貝塔向上的方向不變，只是節(jié)奏存在變數(shù)；2、基本面貝塔中，美元流動性短期面臨折返壓力，但內(nèi)需恢復的動力仍在、預期仍在；3、躁動窗口臨近尾聲，內(nèi)外資金情緒升至高位，但宏觀政策目前轉(zhuǎn)向可能性較低。因此，接下來的情景可能是：分子預期向上、分母預期向下，指數(shù)并不存在大的調(diào)整風險；風格上，小盤成長（與內(nèi)資情緒和美元流動性強相關(guān)）面臨壓力更大，對于機構(gòu)而言，我們依舊建議圍繞大盤風格布局；主線上，最小阻力方向依舊是做貝塔的下沉與擴散。
行業(yè)配置建議：分母向下，分子向上；淡化躁動，繼續(xù)貝塔下沉與擴散。
（一）貝塔低位下沉：地產(chǎn)后周期以及低位貝塔下沉，推薦家居、廚電、建材、保險、醫(yī)藥；（二）順周期成長擴散：關(guān)注基本面反轉(zhuǎn)或前期滯漲的順周期成長：廣告?zhèn)髅?、通用設備。
風險提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟大幅衰退；3、政策超預期變化。
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