>> 國盛證券-策略周報：躁動結(jié)束的信號是什么？-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 842KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
張峻曉 |
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節(jié)后第二周市場延續(xù)震蕩走勢，若與歷史同期對比，2023年的春季行情“成色”似有不足，此前趨于一致的躁動預期也有所松動。歷史上的春季躁動，是在什么情形下結(jié)束的？信貸“如期”開門紅，后市重點關(guān)注什么？
一月信貸“如期”開門紅，經(jīng)濟到底怎么看？在春節(jié)提前的影響下，1月新增人民幣貸款仍然達到4.9萬億，創(chuàng)下歷史新高，開年信貸總量如期實現(xiàn)開門紅。但從結(jié)構(gòu)看，企業(yè)信貸創(chuàng)紀錄的高增，并不符合當前的實體需求狀況以及節(jié)后項目復產(chǎn)偏慢的現(xiàn)實，或從側(cè)面表明企業(yè)中長貸更多源自政策端的發(fā)力，而非真實融資需求；另外，在地產(chǎn)銷售仍處低位的情況下，居民與企業(yè)中長貸繼續(xù)背道而馳。向后看，信用的內(nèi)生性擴張，最終要落腳到企業(yè)資本開支和居民融資需求，關(guān)鍵還是在于地產(chǎn)銷售何時能企穩(wěn)回升。結(jié)合居民與企業(yè)資產(chǎn)負債表修復、經(jīng)濟復蘇路徑看，以居民中長貸為代表的真實融資需求驅(qū)動的信用周期，有望于二季度后段確立上行趨勢。
歷史上，春季躁動行情是如何結(jié)束的？
時點上看，A股的春季躁動大多數(shù)終結(jié)于兩會前后。指數(shù)統(tǒng)計來看，春季躁動的時間主要集中在春節(jié)后的一個月；兩會前后是個重要的分水嶺，兩會后的指數(shù)收益與勝率都明顯趨于回落。
成因上看，政策預期落空&監(jiān)管收緊、風險事件沖擊是導致春季行情結(jié)束的直接原因。政策落空&監(jiān)管收緊的年份有：2012年（增長目標下調(diào)）、2013年（地產(chǎn)調(diào)控加嚴）、2017年（整治影子銀行）、2019年（貨幣政策收緊）；外部風險事件沖擊的年份包括：2014年（人民幣快速貶值）、2018年（中美貿(mào)易摩擦）、2020年（新冠疫情）、2022年（俄烏沖突）。
結(jié)構(gòu)上看，在躁動行情步入尾聲后，小盤成長可能面臨更大的回落壓力。春季躁動行情更傾向于進攻性板塊，成長性、高彈性主線占優(yōu)，而在躁動行情結(jié)束后，前期漲幅較大的板塊回調(diào)幅度也更大，對應的是小盤成長風格面臨相對更大的股價回落壓力。
當前的最小阻力方向：貝塔的下沉與擴散?；谏鲜龇治觯瑥谋碛^邏輯上，我們很容易推斷：春季躁動步入后半程（運行區(qū)間行至過半），且行情未到變盤時（政策轉(zhuǎn)向概率很低，且行情并沒有超漲，也沒有過高的交易風險信號），小盤成長短期依舊趨向活躍，但也要警惕后期變盤的風險。
從基本面邏輯來看，由預期向現(xiàn)實過渡時點或出現(xiàn)在一季度下旬，屆時A股或以小幅回調(diào)的方式完成轉(zhuǎn)換，市場交易的主邏輯也將轉(zhuǎn)為經(jīng)濟修復的節(jié)奏與彈性。對于A股市場而言，一者，純粹的預期驅(qū)動的貝塔行情告一段落，大盤的重拾升勢，需要實體或融資端更多驚喜的出現(xiàn)；二者，在剩余流動性處于高位、外圍美元環(huán)境依舊面臨變數(shù)的環(huán)境下，小市值與成長股的上行空間同樣受限?？紤]到真正的旺季需求仍待驗證，現(xiàn)階段行情仍是預期驅(qū)動為主，而最小阻力方向是做貝塔的下沉與擴散。
行業(yè)配置建議：躁動步入后半程，繼續(xù)圍繞貝塔下沉與擴散布局。
?。ㄒ唬┴愃臀幌鲁粒旱禺a(chǎn)后周期以及低位貝塔下沉，推薦家居廚電、建材、保險、醫(yī)藥；（二）順周期成長擴散：關(guān)注基本面反轉(zhuǎn)或前期滯漲的順周期成長：計算機、通用設(shè)備、廣告營銷、電子。
風險提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟大幅衰退；3、政策超預期變化
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