>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：天量信貸的背后-兼評(píng)近期資金面收緊-230210
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
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pdf 共3頁(yè) |
來源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園 |
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事件：2023年1月新增人民幣貸款4.9萬億，預(yù)期4.08萬億，去年同期3.98萬億；新增社融5.98萬億，預(yù)期5.68萬億，去年同期6.18萬億；社融增速9.4%，前值9.6%；M2同比12.6%，預(yù)期11.5%，前值11.8%；M1同比6.7%，前值3.7%。
核心結(jié)論：1月新增信貸為單月歷史最高、新增社融為歷史次高，均大超預(yù)期、也大超季節(jié)性，不過結(jié)構(gòu)仍然欠佳，集中表現(xiàn)為居民短貸延續(xù)少增、按揭貸款進(jìn)一步走弱、企業(yè)短貸沖量特征明顯，指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍是弱修復(fù)，地產(chǎn)和消費(fèi)尚未明顯改善，也與1月通脹和其他高頻等數(shù)據(jù)的信號(hào)一致。此外，近期資金面有所收斂，主因逆回購(gòu)集中到期、存單供給增加、信貸需求有所改善等，預(yù)計(jì)后續(xù)資金面持續(xù)收緊的可能性不高。繼續(xù)提示：2023年政策將全力穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)信心，貨幣寬松還是大方向，降準(zhǔn)降息仍可期，短期有4點(diǎn)關(guān)注、尤其要緊盯地產(chǎn)修復(fù)情況。
1、總體看，1月信貸社融規(guī)模均大超預(yù)期、大超季節(jié)性，但結(jié)構(gòu)仍欠佳，基本延續(xù)去年10月以來的特征，居民消費(fèi)、地產(chǎn)仍弱，企業(yè)中長(zhǎng)貸在政策推動(dòng)下保持高增。結(jié)構(gòu)看：居民短貸延續(xù)少增，指向消費(fèi)仍低迷；按揭貸款進(jìn)一步走弱，反映地產(chǎn)壓力仍大；企業(yè)短貸創(chuàng)歷史新高，沖量特征明顯；企業(yè)中長(zhǎng)期貸保持高增，主要仍與保交樓、穩(wěn)增長(zhǎng)等融資有關(guān)。1月M1增速大幅抬升，主因春節(jié)期間居民取現(xiàn)需求增加導(dǎo)致資金活化加快；M2超預(yù)期高增，主因信貸擴(kuò)張。
2、近期資金面收緊，主因逆回購(gòu)集中到期、存單供給增加、信貸需求改善等；往后看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于弱修復(fù)，貨幣寬松還是大方向，降準(zhǔn)降息仍可期，資金面持續(xù)收緊的可能性并不高。春節(jié)之后資金價(jià)格震蕩上行，2月8日DR001和DR007升至2.37%和2.24%，較7天逆回購(gòu)利率分別高出37BP和24BP。節(jié)前投放的逆回購(gòu)集中到期是資金價(jià)格走高的主要原因（1.28-2.8公開市場(chǎng)操作凈回籠資金1.03萬億），這在過往年份也有類似情況（如2022年、2019年）。資金需求端來看，主因年初信貸需求有所改善、同業(yè)存單供給增加。往后看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍是弱修復(fù)，后續(xù)實(shí)際修復(fù)力度仍需“邊走邊看”，尤其是消費(fèi)鏈和地產(chǎn)鏈。繼續(xù)提示：后續(xù)政策將全力穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)信心，一大抓手是中央加杠桿，反映到貨幣端，當(dāng)前首要目標(biāo)是“穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需”，寬松還是大方向，降準(zhǔn)降息仍可期，資金面持續(xù)收緊的可能性較低。
3、短期看，有4大關(guān)注點(diǎn)：1）緊盯3.5全國(guó)“兩會(huì)”進(jìn)展，預(yù)計(jì)2023年全國(guó)GDP目標(biāo)，底線應(yīng)是5%左右、更可能是5%以上；2）關(guān)注出行、消費(fèi)、開復(fù)工等中觀指標(biāo)的修復(fù)情況；3）地產(chǎn)修復(fù)情況（地產(chǎn)銷售、拿地、竣工等）；4）融資相關(guān)政策的落地情況，包括結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具（PSL、設(shè)備更新再貸款等）、房企融資政策（“第二支箭”、“第三支箭”）等。
4、具體看，1月信貸社融的主要特征如下：
1）新增信貸規(guī)模略大超預(yù)期、也好于季節(jié)性，結(jié)構(gòu)上基本延續(xù)去年10月以來的特征：居民短期貸款、按揭貸款均延續(xù)少增，反映消費(fèi)仍然疲軟、地產(chǎn)下行壓力仍大，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍偏弱；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)走強(qiáng)，主要應(yīng)仍與保交樓、穩(wěn)增長(zhǎng)等融資有關(guān)，企業(yè)短貸沖量特征明顯。
>總量看，1月新增信貸4.9萬億，同比多增9200億，高于預(yù)期4.08萬億，也明顯好于季節(jié)性（近三年同期均值為3.63萬億）、并創(chuàng)歷史最高，其中：居民貸款新增2572億，同比少增5858億；企業(yè)貸款新增4.68萬億，同比多增1.32萬億；非銀貸款減少585億，同比少減832億。
>居民短貸延續(xù)少增、中長(zhǎng)貸進(jìn)一步走弱，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍偏弱。1月居民短期貸款新增341億，同比少增665億、連續(xù)5個(gè)月同比少增；居民按揭貸款新增2231億，同比大幅少增5193億、少增幅度走闊（上月同比少增1693億），與同期房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)一致（1月30城商品房銷售面積同比-40%），除春節(jié)錯(cuò)位因素外，反映當(dāng)前地產(chǎn)修復(fù)仍偏慢。
>企業(yè)中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)逆勢(shì)走強(qiáng)，保交樓、穩(wěn)增長(zhǎng)等相關(guān)融資仍是主要支撐；短貸呈現(xiàn)沖量特征。1月企業(yè)短貸增加1.51萬億、創(chuàng)歷史新高，同比多增5000億，有沖量的可能；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增3.5萬億，同比大幅多增1.4萬億。從同期BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)來看，1月企業(yè)投資前瞻指數(shù)較上月小幅回落，指向企業(yè)投資意愿未有明顯修復(fù)。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)逆勢(shì)走強(qiáng)，可能還是與保交樓、政策性金融工具相關(guān)的配套融資等有關(guān)。
2）新增社融規(guī)模高于預(yù)期、也明顯好于季節(jié)性，信貸大增是主要拉動(dòng)，企業(yè)債券和政府債券仍是主要拖累；受高基數(shù)和春節(jié)錯(cuò)位影響，存量社融增速進(jìn)一步回落。
>總量看，1月新增社融5.98萬億，高于預(yù)期5.68萬億，也明顯高于季節(jié)性（近三年同期均值5.47萬億），也是歷史次高（僅低于2022年1月）；社融增速較上月再降0.2個(gè)點(diǎn)至9.4%。
>結(jié)構(gòu)看，1月社融口徑的新增人民幣貸款4.93萬億，同比多增7312億，是當(dāng)月社融的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)；政府債券新增4140億，同比少增1886億；企業(yè)債券融資新增1486億，同比大幅少增4352億，主要與理財(cái)贖回余波影響下債券融資成本上升有關(guān)；表外融資增加3485億，同比少增996億，其中未貼現(xiàn)
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