>> 國盛證券-宏觀點評：美國1月就業(yè)大超預期，對美聯(lián)儲有何影響？-230204
| 上傳日期： |
2023/2/5 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園 |
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事件：北京時間2月3日晚9:30，美國公布2023年1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。
核心結論：1月美國新增非農(nóng)就業(yè)超預期大增，失業(yè)率降至3.4%、達1969年以來最低水平，勞動參與率回升，指向美國就業(yè)市場韌性仍強。本次數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲加息預期大幅升溫。傾向于認為：美國就業(yè)仍強勁，尤其是勞動力市場需求大于供給的局面未見明顯改善，可能會擾動美聯(lián)儲節(jié)奏，但難改“加息近尾聲、降息在路上”的大方向，后續(xù)緊盯美國通脹和經(jīng)濟的實際走勢。
1、美國新增非農(nóng)超預期大增，失業(yè)率達1969年以來最低水平，薪資增速延續(xù)回落。
>主要數(shù)據(jù)一覽：美國1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)51.7萬，高于預期值18.5萬，為2022年7月以來最高，前值由22.3萬上修至26萬；失業(yè)率3.4%，低于預期值3.6%和前值3.5%；勞動力參與率62.4%，高于預期值和前值的62.3%，較疫情前（2020年2月，下同）低0.9個百分點；平均時薪同比4.4%，高于預期值4.3%，但低于前值4.6%，為2021年8月以來最低水平；環(huán)比0.3%，符合預期，前值由0.3%上修至0.4%。
>分行業(yè)看：休閑和酒店業(yè)新增就業(yè)12.8萬人，較疫情前仍有49.5萬缺口，分項看，食品服務和飲酒場所新增就業(yè)9.9萬人，住宿新增就業(yè)1.5萬人；教育和保健服務業(yè)新增就業(yè)10.5萬人，其中醫(yī)療和保健服務新增就業(yè)5.8萬人，該項2022年月均新增就業(yè)4.7萬人；專業(yè)和商業(yè)服務新增就業(yè)8.2萬人，其中專業(yè)、科學和技術服務新增就業(yè)4.1萬人。此外，政府就業(yè)人數(shù)增加7.4萬，其中州政府教育部門就業(yè)人數(shù)增加3.5萬，主因大學職員罷工后重回崗位；制造業(yè)就業(yè)人數(shù)新增1.9萬人，耐用品生產(chǎn)人數(shù)增加0.4萬人，非耐用品生產(chǎn)增加1.5萬人；零售業(yè)新增就業(yè)3.0萬人，其中百貨零售新增1.6萬，符合季節(jié)性規(guī)律。
>薪資增速：非農(nóng)平均時薪增速整體延續(xù)回落，私人服務生產(chǎn)項連續(xù)10個月下降，商品生產(chǎn)項有所反彈。1月私人非農(nóng)企業(yè)生產(chǎn)和非管理人員平均時薪同比5.1%，較上月回落0.2個百分點，環(huán)比0.3%；商品生產(chǎn)平均時薪同比5.9%，較上月回升0.2個百分點，環(huán)比0.8%；私人服務生產(chǎn)平均時薪同比5.0%，較上月回落0.3個百分點，環(huán)比0.1%。具體行業(yè)看，休閑和酒店業(yè)平均時薪同比最高，達7.2%，環(huán)比-0.8%，符合季節(jié)性規(guī)律；采礦業(yè)時薪維持高增，同比6.5%，環(huán)比1.1%；制造業(yè)平均時薪同比5.3%，環(huán)比0.8%。
2、非農(nóng)公布后，美股大幅震蕩后收跌、美債收益率上漲，美聯(lián)儲加息預期大幅升溫。
>主要資產(chǎn)表現(xiàn)：非農(nóng)公布后，標普500指數(shù)期貨先迅速下跌后快速回漲，隨后再度走低，最終收跌1.09%；10年期美債收益率上行13bp，收于3.52%；美元指數(shù)上漲1.22%，收于103.0；黃金現(xiàn)貨價格大幅下跌2.50%，收于1865.0美元/盎司。
>加息預期變化：利率期貨顯示，非農(nóng)公布后美聯(lián)儲加息預期大幅升溫，3月加息25bp概率升至99.6%；5月可能再加25bp，也可能不加；終端利率在5%左右；最早于11月開始降息，全年至少降息25bp。
3、傾向于認為：美國就業(yè)仍強勁，尤其是勞動力市場需求持續(xù)大于供給，可能會擾動美聯(lián)儲節(jié)奏，但難改“加息近尾聲、降息在路上”的大方向，后續(xù)緊盯美國通脹和經(jīng)濟的實際走勢。
>當前美國勞動力市場需求持續(xù)大于供給，預示短期內美國服務通脹可能難以顯著回落。本輪加息周期中，降低通脹使其回歸2%的長期目標，是美聯(lián)儲考慮的首要問題。我們曾在前期報告中指出，美聯(lián)儲十分關心職位空缺數(shù)、離職人數(shù)和就業(yè)成本指數(shù)（ECI）的變化，認為三者與住房以外的核心服務通脹息息相關，除非三者持續(xù)回落，否則通脹仍有失控可能。從最新數(shù)據(jù)看，其一，2022年12月職位空缺數(shù)較上月增加57.2萬，時隔4個月再次超過1100萬，職位空缺率較上月升0.3個百分點至6.7%、達2022年8月以來最高水平，指向美國勞動力需求仍旺；其二，12月職位空缺數(shù)與失業(yè)人數(shù)之比較上月升0.18至1.92，也是2022年8月以來最高水平，意味著勞動力市場供需失衡加重，可能導致美國服務通脹回落遇阻。不過，歸因來看，12月職位空缺數(shù)上升主要由休閑住宿業(yè)（+43萬）、零售業(yè)（+13.4萬）帶動，后兩項的大幅增加可能受季節(jié)性影響，具有暫時性；其三，美國四季度就業(yè)成本指數(shù)（ECI）同比仍高，但環(huán)比已經(jīng)開始放緩。整體看，美國就業(yè)仍強，勞動力市場需求持續(xù)大于供給的局面也未見明顯改觀。
>美聯(lián)儲貨幣政策節(jié)奏展望：加息近尾聲，降息在路上，3月大概率加息25bp。維持此前判斷，美國經(jīng)濟上半年大概率陷入衰退，衰退起點最早可能在一季度末，而歷史上美聯(lián)儲降息開始的時間最晚滯后于衰退2個月，即使是1970-1980年的高通脹時期也不例外。此外，歷史上衰退發(fā)生后的一年以內，美聯(lián)儲都會將政策利率下調至衰退前的一半左右或更低，即降息一旦開始往往是連續(xù)且快速的。繼續(xù)提示：美聯(lián)儲加息近尾聲、降息在路上，3月大概率加25bp，最早從年中開始降息，年底前降息幅度可能達到100bp。短期重點關注美國1月CPI數(shù)據(jù)（2/14公布）。
風險提示：美國通脹、美聯(lián)儲貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預期。
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