>> 國盛證券-宏觀點評：1月PMI重回線上，有5大信號-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,楊濤 |
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事件：2023年1月制造業(yè)PMI50.1%（前值47.0%）；非制造業(yè)PMI54.4%（前值41.6%）。
核心觀點：1月PMI時隔3個月重回線上、且升幅創(chuàng)2020年3月以來新高，主因疫情影響迅速減退，也指向基本面拐點再次被確認。往后看，隨著疫情影響繼續(xù)減退、積壓需求釋放、節(jié)后自然修復、政策前置發(fā)力，一季度經(jīng)濟有望延續(xù)修復，緊盯消費鏈和地產(chǎn)鏈。繼續(xù)提示：信心比黃金重要，2023年對政策、對經(jīng)濟、對權益，都可以樂觀點。
1、1月制造業(yè)、非制造業(yè)PMI大幅回升，重回擴張區(qū)間，基本符合市場預期。1月制造業(yè)、非制造業(yè)PMI為50.1%、54.4%，較上月分別大幅回升3.1、12.8個點，均重回擴張區(qū)間，回升幅度創(chuàng)2020年3月以來新高。1月服務業(yè)PMI回升14.6個點至54.0%，建筑業(yè)PMI回升2個點至56.4%，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)回升10.3個點至52.9%。
2、分項看，可重點關注供需端、貿(mào)易端、價格端、庫存端、就業(yè)端的5大信號：
1）供需普遍好轉(zhuǎn)，需求端時隔半年重回擴張區(qū)間。供給端，1月PMI生產(chǎn)指數(shù)49.8%，較上月回升5.2個點，繼續(xù)處于收縮區(qū)間，指向工業(yè)生產(chǎn)維持低位，可能與春節(jié)假期有關；需求端，1月PMI新訂單、新出口訂單指數(shù)分別回升7、1.9個百分點至50.9%、46.1%，其中新訂單指數(shù)在連續(xù)6個月收縮后重回擴張區(qū)間，指向整體需求不足的問題有所好轉(zhuǎn)。
2）進出口小幅回升。出口端，1月新出口訂單回升1.9個點至46.1%，結(jié)合高頻數(shù)據(jù)看，1月前20日韓國出口-2.7%（12月-8.8%），預計我國1月出口可能繼續(xù)回落；進口端，1月進口訂單回升3個點至46.7%，側(cè)面反映內(nèi)需恢復。
3）價格指數(shù)小幅震蕩，預計1月PPI同比-0.5%左右；產(chǎn)成品庫存小幅回升。價格端，1月原材料價格、出廠價格指數(shù)分別變動0.6、-0.3個百分點；結(jié)合高頻數(shù)據(jù)，預計1月PPI同比跌幅收窄至-0.5%左右（12月-0.7%）。庫存端，1月PMI原材料庫存回升2.5個點至49.6%，PMI產(chǎn)成品庫存回升0.6個點至47.2%，主要應是受產(chǎn)需好轉(zhuǎn)的預期帶動。維持我們此前報告《中國庫存周期：現(xiàn)狀、趨勢、影響》觀點，本輪庫存周期大概率上半年觸底、下半年開始弱補庫，但結(jié)合當前經(jīng)濟加速修復的實際情況，觸底時點可能提前。
4）大中小企業(yè)景氣普遍回升，勞動力緊張緩解。1月大中小型企業(yè)PMI分別回升4.0、2.2、2.5個百分點，其中小企業(yè)PMI為47.2%，連續(xù)21個月處于收縮區(qū)間；就業(yè)方面，1月制造業(yè)、服務業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別回升2.9、3.1、7.4個點，建筑業(yè)從業(yè)人員重回擴張區(qū)間；指向受疫情減退影響，企業(yè)員工到崗普遍回升，勞動力供應緊張有所緩解。
5）服務業(yè)景氣大幅反彈，基建回落、地產(chǎn)回升。服務業(yè)方面，受疫情影響減退、春節(jié)消費回暖等因素影響，1月服務業(yè)PMI大幅反彈14.6個點至54.0%；在調(diào)查的21個行業(yè)中，有15個位于擴張區(qū)間。建筑業(yè)方面，1月建筑業(yè)PMI回升2個點至56.4%，其中土木工程建筑業(yè)PMI回落13.8個點至43.3%，房屋建筑業(yè)PMI回升8個點至62.1%，指向1月基建投資可能有所放緩，地產(chǎn)投資可能有所修復。
3、總體看，1月各分項PMI普遍回升，再次確認基本面拐點已到。如我們近期報告《雙重拐點的背后—2022經(jīng)濟回顧與2023展望》、《喜多于憂——春節(jié)大事7個看點》中的分析，隨著國內(nèi)疫情影響趨于減退，春節(jié)消費延續(xù)修復，增速較節(jié)前進一步回升、有望小幅正增，結(jié)合本月PMI和物流等其他高頻數(shù)據(jù)，再次確認基本面拐點已到。
4、往后看，疫情影響減退、積壓需求釋放、節(jié)后自然修復、政策前置發(fā)力，一季度經(jīng)濟有望延續(xù)修復。疫情方面，預計短期內(nèi)二次感染的影響有限，上半年經(jīng)濟環(huán)比有望延續(xù)修復，疊加積壓需求釋放（類似2022年6月），一季度應是經(jīng)濟修復斜率最大的時期。季節(jié)性方面，2023年1月下旬過年較早，春節(jié)假期過后，2月PMI有季節(jié)性回升動力。政策方面，近期多省市召開穩(wěn)增長大會，力爭“開門紅”，指向地方穩(wěn)增長意愿較強。
風險提示：疫情演化、外部環(huán)境、政策力度等超預期變化。
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