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前文《外資研究3.0時代開啟》中，我們提出：A股的國際化進程已經(jīng)邁向新階段，新階段需要新框架，作為外資研究的引領者，國盛策略團隊將繼續(xù)升級外資研究框架，陸續(xù)推出外資3.0系列報告。
　　本篇作為系列報告的第三篇，將重點探討外資在什么條件下會增持消費？考慮到北上配置盤長期流入的趨勢，這個問題不僅可以幫助進一步理解外資的行為模式，同時也能夠告訴我們消費股的“外資底”在哪里。
　　1、2022年多重沖擊之下，配置型外資依舊流入近千億。
　　2022年，A股市場經(jīng)歷了俄烏沖突爆發(fā)、北上疫情爆發(fā)、海外加息縮表預期升溫等幾輪不同程度系統(tǒng)性風險沖擊，股市表現(xiàn)大幅回落，而北上資金反而持續(xù)涌入A股。2022年底，配置盤持股總市值已達到17589億元，配置盤全年凈流入金額達983億元。從資金偏好與影響來看，大消費無疑是外資最為偏愛且影響力最高的板塊。
　　2、北上何時買消費？——估值是關鍵。
　?。?）絕對估值視角：便宜才是硬道理。
　　估值掌握著絕對的引導力：外資配置大消費板塊呈現(xiàn)低風險偏好屬性，資金流入規(guī)模與市場估值水平呈較明顯的反向關系。2018年至今，外資停止配置消費主要有三段，而配置盤停止流入主要在于估值較高時期（2020Q3-2021Q1）。
　?。?）風險溢價視角：外資撤離主要發(fā)生在ERP快速回落期。
　　外資撤離消費應源于市場股權風險溢價的快速下行，股權風險溢價ERP反映了投資者的風險偏好。從外資流出大消費的時點來看，通常面臨著消費ERP的快速大幅下降。當市場ERP下行時，投資者的風險偏好抬升，以消費為代表的價值類行業(yè)投資性價比下降，此時投資者會更傾向于“高風險資產(chǎn)”，即以科技股為代表的成長類風格將更為受益。
　　3、從北上流入視角，看消費行業(yè)的“估值底”。
　　消費股的“外資底”在哪里？若以80%的北上資金累計流入占比為界定義“估值底”，則消費、醫(yī)藥的估值底分別落在36x、43x，食品飲料、家用電器的估值底在37x、20x。隨著估值的進一步抬升，外資配置的節(jié)奏將趨于放緩或回落；相應的，若估值水平低于此分界線，則會產(chǎn)生快速的外資流入，對該估值水平構成支撐。
　　類似的，從PEG視角出發(fā)，各行業(yè)依然存在明顯的“外資底”。仍以80%的北上資金累計流入占比為界，若行業(yè)PEG低于分界線，則會迎來快速的資金流入。消費、醫(yī)藥的PEG底分別落在2.2、1.6。
　　對于當前投資而言，結合PE與PEG兩個視角，消費、醫(yī)藥板塊仍有望獲北上持續(xù)配置。細分到行業(yè)，家電、紡服、美容護理的估值仍低于或接近外資支撐的估值底部，未來有望再獲北上資金流入。
　　風險提示：統(tǒng)計偏差；市場環(huán)境超預期變化；歷史經(jīng)驗失效。